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2021年中报策略总结：调结构重于降仓位

核心内容

2021年中报期间，A股市场呈现明显的结构性行情，中小市值个股表现优于大市值公司。分析师林莎与研究助理高天然在周报中指出，应重点布局具有高景气度的细分行业，而非单纯降低仓位。核心观点包括：

• 中小市值公司业绩恢复弹性更强，中报窗口期是调结构的好时机；
• 上游资源品与下游军工、电子、医药等行业的业绩表现突出；
• 成长板块在三季度具备配置价值，四季度则偏向防御性行业；
• 推荐关注电子、新能源（新能源汽车、光伏）、机械（专用机械、通用设备）、化工和军工等高景气行业。

主要观点

1. 市场风格转向中小市值

• 自2021年4月中旬以来，以中证500、中证1000为代表的中小市值个股涨幅显著，分别上涨7.01%、10.69%，而上证50仅上涨3.02%。
• 涨幅居前20%的个股业绩增速远高于A股整体，其中Q1和H1业绩增速分别为35.57%和56.82%，远超全部A股的16.26%和35.26%。
• 中小市值公司市值中位数仅为30.12亿元，市值100亿以上个股占比约15%，说明市场风格向中小市值倾斜。

2. 下游行业表现优于预期

• 下游行业受益于订单增加与提价，成本端压力对利润侵蚀有限。
• 业绩增长原因主要为订单增长（19%）和价格提升（15%），其他如销量提升、成本费用管控等占比较低。
• 家电行业线上零售额增长显著，显示需求旺盛；电子行业订单持续增加，产能扩张预期良好。

3. 高景气行业有望延续

• 军工行业受益于国防预算提升和“实弹化”训练，订单量持续增长，多家公司开启扩产计划。
• 电子行业受“缺芯”影响，全球需求回暖，国内半导体设备出货持续回升。
• 光伏行业受益于“碳中和”政策，成本已接近火电成本，装机量保持高增长。
• 制造业整体处于扩张周期，专用机械和通用设备行业盈利有望持续改善。

4. 三季度布局成长，四季度转向防御

• 三季度为“内外需共振、基本面良好+流动性稳定”的较优环境，成长板块配置价值更高。
• 四季度经济复苏放缓、海外流动性压力增大，建议转向低估值、业绩稳定的防御性行业，如金融、地产、建筑和公用事业。
• 推荐关注PEG值处于后50%的行业，结合当前业绩高景气度，优先选择电子、新能源、机械、化工和军工。

关键信息

行业表现

• 上游资源品：有色、建材、化工、钢铁等业绩增速超过40%，主要受益于价格提升。
• 下游行业：军工、机械、家电、电子等受益于订单增长，业绩高增。
• 新能源：光伏和新能源汽车产业链高景气度持续，预计2021-2025年光伏装机年均增速在20%-25%之间。
• 制造业：自2020年Q3以来，制造业资本支出和ROE重回上行区间，专用机械、通用设备行业盈利有望提升。

估值分析

• 推荐行业PEG值（基于TTM PE和未来两年净利润增速）为：
  • 新能源汽车：2.51
  • 电子：2.15
  • 军工：1.98
  • 光伏：1.94
  • 专用机械：1.45
  • 通用设备：1.41
• 防御性行业PEG值较低，如金融（保险、银行）、地产、建筑等，部分行业甚至低于0.8。

市场策略

• 三季度：积极布局成长板块，如电子、新能源、军工等。
• 四季度：转向低估值、业绩稳定的防御性行业，如金融、地产、建筑和公用事业。
• 中报窗口期：是调整行业配置的重要时机，中小市值和下游行业业绩验证其高景气度。

风险提示

• 公司业绩不及预期；
• 数据统计存在偏差；
• 宏观经济不及预期；
• 市场波动超出预期。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于沪深300收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于沪深300收益率10%-15%；
  • 中性：相对沪深300收益率-5%至+5%；
  • 回避：相对沪深300收益率-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对沪深300收益率5%以上；
  • 中性：相对沪深300收益率-5%至+5%；
  • 看淡：相对沪深300收益率-15%以下。

研究团队信息

• 分析师：林莎（东兴证券研究所，策略组组长）
• 研究助理：高天然（东兴证券研究所，侧重企业盈利分析）

总结

2021年中报期间，A股市场风格向中小市值倾斜，业绩驱动成为主要动力。资源品、军工、电子、医药等高景气行业表现突出，下游行业受益于订单增加与提价，业绩恢复良好。三季度为成长板块配置良机，四季度则应侧重低估值、业绩稳定的行业。推荐关注电子、新能源、机械、化工和军工等高景气行业，同时可布局金融、地产、建筑和公用事业等防御性行业。需注意市场波动、业绩不及预期及数据偏差等风险。