凤21转债（113623）首次覆盖：新凤鸣（603225），不鸣则已，一鸣惊人-20210915-申港证券-29页_1mb

新凤鸣（603225）及凤21转债（113623）投资分析总结

核心内容概述

新凤鸣（603225）是涤纶长丝及PTA研发、生产和销售的龙头企业，其可转债凤21转债（113623）的主体和债券评级均为AA，无担保。公司以“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”为目标，持续推进产能扩张和产业链一体化建设，提升竞争力。2021年半年度报告显示，公司营业收入同比增长74.57%，净利润增长561.20%，展现出强劲的业绩增长潜力。未来两年，公司营收预计分别增长38%和21%，利润增速有望达到352%和28%，2021和2022年PE倍数分别为9.6倍和7.5倍，继续推荐凤21转债为可转债标的，维持买入评级。

主要观点

• 行业地位突出：新凤鸣是国内民用涤纶长丝行业前三企业，2021年涤纶长丝产能达600万吨，市场占有率近12%。
• 产业链一体化：公司积极向上游延伸，PTA产能已达500万吨，计划2024年达到1000万吨，实现原料自给，降低生产成本。
• 技术优势明显：采用英国BP最新一代PTA工艺，减少95%固废、65%温室气体及75%废水排放，推动绿色制造。
• 智能制造升级：公司是嘉兴首个实现5G网络全覆盖的化纤企业，被评为“智能制造标杆企业”，提升生产效率和管理水平。
• 产品多元化发展：公司开发了吸湿排汗纤维、中空保暖纤维、抗菌纤维等差别化产品，提升产品附加值。
• 行业前景乐观：涤纶长丝行业集中度持续提升，未来需求增长主要来自服装、家纺和产业用纺织品等领域，行业将进入持续发展阶段。

关键信息

公司业务结构

• 主要产品：涤纶长丝（POY、FDY、DTY）、聚酯切片、PTA。
• 主要应用领域：服装、家纺、产业用纺织品。
• 产能情况：
  • 涤纶长丝：600万吨（2021年7月），预计2021年底达630万吨。
  • PTA：500万吨（2021年6月），预计2024年达1000万吨。
  • 涤纶短纤：预计2021年底新增60万吨产能。

盈利预测

• 2021年：营收510.38亿元，净利润27.3亿元，PE倍数为9.6倍。
• 2022年：营收617.56亿元，净利润34.94亿元，PE倍数为7.5倍。
• 利润增长：预计未来两年利润增速分别为352%和28%，主要受益于行业复苏及产品结构优化。

行业发展状况

• 行业集中度提升：截至2021年8月，前六家涤纶长丝企业产能占全国总产能的60%，CR6较2017年增长15.8%。
• 市场需求增长：服装、家纺及产业用纺织品需求持续增长，推动差别化、功能型聚酯纤维需求上升。
• 行业周期性：涤纶长丝行业受油价波动及新建项目周期影响，盈利波动较大，但整体趋势向好。

同行业可比公司对比

PTA业务对比

风险提示

• 政策风险：行业政策变动可能影响企业运营及盈利水平。
• 市场风险：涤纶长丝价格波动可能对盈利能力造成影响。
• 原材料成本波动：PTA、MEG等原材料价格变化影响产品成本。
• 产能扩张风险：新产能建设需大量资金投入，可能影响现金流。

结论

新凤鸣凭借其一体化产业链布局、技术优势、智能制造和产品结构优化，在涤纶长丝行业中占据重要地位。公司未来两年业绩有望持续高增长，盈利预测显示其具备较高的投资价值。凤21转债作为公司融资工具，具备良好的投资前景，建议投资者关注。