20210915-申港证券-凤21转债首次覆盖_不鸣则已_一鸣惊人_29页_2mb

新凤鸣（603225）及凤21转债（113623）投资分析总结

核心内容概览

• 公司简介：新凤鸣（603225）是涤纶长丝及PTA领域的重要企业，其可转债为凤21转债（113623），主体和债券评级均为AA，无担保。
• 行业定位：公司所属Wind行业为材料—化工—化纤，申万一级行业为化工，是化纤产业链的重要参与者。
• 主要业务：公司专注于民用涤纶长丝及PTA的研发、生产和销售，产品包括POY、FDY、DTY等，广泛应用于服装、家纺及产业用纺织品。
• 市场地位：公司涤纶长丝产能达600万吨，稳居国内行业前三，计划2021年底新增30万吨长丝产能和60万吨短纤产能。
• PTA布局：PTA实际产能为500万吨，预计2024年将达1000万吨，自给率提升，助力成本控制。
• 盈利预测：2021和2022年预计PE倍数分别为9.6倍和7.5倍，营收增速分别为38%和21%，利润增速分别为352%和28%，盈利预期强劲。

主要观点

• 行业前景：中国是全球最大的化纤生产与消费国，涤纶长丝行业集中度不断提高，未来将向差别化、功能化方向发展。
• 产能扩张：公司持续推进产能扩张，涤纶长丝和PTA产能稳步提升，符合行业集中化趋势。
• 成本控制：自产PTA显著降低原料成本，提升毛利率，增强企业盈利能力和抗风险能力。
• 技术优势：公司注重研发与创新，拥有多项技术突破，如EACOOL吸湿排汗纤维、K-warm中空保暖纤维等。
• 智能化管理：公司积极应用5G、工业互联网等技术，推动生产流程智能化，提升效率与产品质量。
• 盈利潜力：在行业复苏及产品结构优化的推动下，公司盈利增长预期强烈，未来两年利润增长幅度显著。

关键信息

产品与产能

• 涤纶长丝：主要产品为POY、FDY、DTY，2021年6月产能达600万吨，预计2021年底达630万吨。
• PTA：当前产能为500万吨，预计2024年达1000万吨，为公司提供稳定的原料供应和成本优势。

财务表现

• 2021年半年度：营业收入236.81亿元，同比增长74.57%；净利润13.24亿元，同比增长561.20%。
• 毛利率：PTA毛利率为6.66%，高于涤纶长丝平均毛利率5.55%；DTY系列毛利率为9.09%，远高于POY（3.75%）和聚酯切片（2.56%）。

市场与行业

• 下游需求：涤纶长丝主要用于服装、家纺及产业用纺织品，其中服装占比最大（54%）。
• 行业集中度：截至2021年8月，行业前六家企业的产能占比达60%，CR6较2017年增长15.8%，行业集中度持续提升。
• 市场趋势：行业呈现周期性，但未来将更注重差别化和功能化，推动结构性调整和品种改善。

核心竞争力

• 一体化布局：公司推进PTA与聚酯一体化发展，降低生产成本，提升产业链控制力。
• 技术优势：采用国际先进设备和工艺，具备较强的创新能力，获国家科技进步奖。
• 智能化管理：率先应用5G与工业互联网，实现生产流程的智能化和高效化。
• 成本控制：通过自产PTA和高效生产流程，显著降低原料和运营成本，提升盈利水平。

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能影响生产与销售，需关注政策导向和环保要求。

盈利预测与投资建议

• 未来两年营收增速：38% 和 21%。
• 未来两年利润增速：352% 和 28%。
• PE倍数：2021年为9.6倍，2022年为7.5倍。
• 投资评级：继续推荐凤21转债（113623），维持买入评级。

同行业可比公司情况

总结

新凤鸣作为涤纶长丝行业领先企业，具备显著的产能优势、技术优势和成本控制能力，通过向上游PTA延伸，进一步巩固其一体化产业链优势。在行业集中度提升、产品结构优化和智能化转型的推动下，公司未来盈利增长预期强烈，2021和2022年PE倍数分别为9.6倍和7.5倍，盈利增速分别为352%和28%。公司被推荐为凤21转债的优质标的，维持买入评级。