宏观年度策略：日元和日债利率，不鸣则已、一鸣惊人？-20231107-华泰证券-24页_1mb

日元和日债利率：不鸣则已、一鸣惊人？

核心内容概述

2024年，日本的经济基本面、财政政策和货币政策预计将发生重要变化。日本经济有望保持高于疫情前的增长和通胀水平，同时日元和日债利率可能显著上升，对全球资产配置产生重要影响。日本央行可能加速退出长期零利率政策，推动日元升值和国债收益率上行，而岸田政府的大规模财政刺激计划将继续支撑经济增长。

主要观点

1. 日本经济基本面预测

• 实际GDP增长：预计2024年日本实际GDP增速将从2023年的2%回落至1.3%，但仍高于彭博一致预期的1.0%，且大幅高于疫情前水平。
• 名义GDP增长：预计2024年日本名义GDP增长将维持在3.5%左右，以美元计价的GDP增长有望达到高个位数，成为G7中表现最好的经济体。
• 增长动能：增长动能将从外需转向内需，消费、投资和贸易均面临调整，但整体仍具备较强的韧性。

2. 日元和日债利率趋势

• 日元升值：随着日本央行退出YCC并启动加息周期，预计日元兑美元汇率将升值5-10个百分点，美日利差收窄将推动日元升值。
• 日债收益率上移：10年期国债利率有望升至1.5%-2%的水平，收益率曲线全面上移，对海外资产回流日本产生影响。
• 货币政策正常化：预计2024年一季度前退出YCC，全年累计加息50个基点，推动利率曲线正常化。

3. 财政刺激政策

• 财政刺激力度：岸田政府推出17万亿日元的财政刺激计划，占2022年GDP的3.1%，主要用于能源补贴、居民减税和半导体投资。
• 政策目标：该计划预计对日本未来三年经济增长带来1.2个百分点的提振。
• 政治考量：财政刺激旨在提振岸田内阁支持率，但目前提前大选的可能性下降，因自民党在地方选举中表现不佳，且内阁支持率持续下滑。

4. 投资吸引力提升

• 企业治理改革：日本近年来在企业治理结构改革方面取得成效，提升了投资回报率和吸引力。
• 资产回流预期：随着日债收益率上移和日元升值，日本海外资产可能加速回流，对海外资产价格形成压力。
• 风险提示：日本退出长期零利率环境可能带来金融系统的利率风险和信用风险，尤其是区域性银行和中小金融机构。

关键信息

• 经济增长：2024年日本实际GDP增长预计为1.3%，名义增长为3.5%，以美元计价的GDP增长有望达到6.5%。
• 消费：就业、工资增长及超额储蓄仍将支撑消费，预计2024年居民消费增长为0.7%，但消费结构中服务消费仍有待回升。
• 投资：企业投资在盈利改善和政策支持下仍有望增长，而公共投资在财政刺激下保持平稳。
• 出口：预计2024年出口增速将从2.8%放缓至2.6%，受全球增长放缓和日元升值影响。
• 通胀：预计2024年CPI全年平均为3%，核心通胀仍具粘性，工资增速和企业提价意愿将推动通胀。
• 货币政策：日本央行将退出YCC并启动加息，预计全年加息50个基点，推动日元升值。
• 财政政策：财政刺激计划将延长能源补贴、实施减税、促进半导体投资等，但提前大选可能性下降。

结构性改革与投资吸引力

• 企业治理改革：东京证交所推动企业关注资本成本和盈利能力，提升ROE和市净率。
• 资产回流：日本长期配置海外资产可能加速回流，对海外资产价格形成阶段性压力。
• 金融风险：利率上升可能对日本银行系统带来风险，尤其是区域性银行和中小金融机构。

风险提示

1. 全球增长下行：若全球增长下行压力超预期，日本出口可能回落，拖累经济增长。
2. 财政刺激不及预期：若财政刺激力度不及预期，日本增长可能不及预期。