深度报告-20211217-中泰证券-新凤鸣-603225.SH-一鸣惊人乘风起_精耕细作稳成长_30页

新凤鸣公司深度报告总结

核心内容概述

新凤鸣（603225.SH）是一家集聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易为一体的化纤龙头企业，拥有长丝产能600万吨/年，PTA年产能500万吨/年。公司自2000年成立以来，通过持续的产能扩张与产业链延伸，已成为国内民用涤纶长丝行业前三的领军企业。2021年11月底，公司投产60万吨涤纶短纤产能，进一步拓展业务范围。公司规划在2024年和2026年分别实现PTA和涤纶长丝产能达到1000万吨，以增强规模优势。

主要观点与关键信息

1. 公司发展与盈利能力

• 历史发展：公司成立于2000年，2008年更名为新凤鸣，2017年上市，发展迅速。
• 盈利改善：2021年前三季度净利润达到19.34亿元，同比增长645%，远超往年全年水平。公司通过PTA产能释放、降本增效、产品差别化率提升等手段，显著改善盈利能力。
• 盈利能力优势：公司拥有先进的设备和技术，具备成本优势，吨聚酯盈利能力高于行业平均水平。通过“两湖两洲”基地建设，进一步降低运输成本。

2. 产业链布局与成本控制

• PTA-长丝一体化：公司向上延伸产业链，通过独山能源PTA项目实现原材料自给，降低生产成本，增强议价能力。
• 短纤项目：2021年11月投产60万吨短纤项目，2026年计划实现200万吨短纤产能，进军短纤市场，开辟第二增长曲线。
• 成本管理：公司各项费用率保持稳定，期间费用率大约在4%左右，资产负债率低于60%，库存周转率行业领先。

3. 行业格局与发展趋势

• 长丝行业集中度提升：2020年行业CR6达到57%，远期有望提升至68%，行业寡头格局加剧，公司作为龙头议价权增强。
• PTA产能扩张：2020年底PTA产能为5696万吨，2021年新增1450万吨，预计2023年新增3170万吨，产能持续过剩。
• 利润传导趋势：上游PX、PTA产能扩张，利润有望向下游长丝环节传导，长丝盈利持续向好。

4. 政策与市场影响

• “双控”政策：能耗双控政策促使行业去库存，长丝及下游织机开工率走低，但需求复苏带来弹性。
• 国际油价波动：三季度国际油价震荡上行，支撑PTA和长丝价格，但四季度有所回落。公司通过优化成本结构，增强抗风险能力。

5. 营收与市场表现

• 营收增长：公司营收自2016年起持续增长，2021年前三季度达365.69亿元，同比增长59%。
• 市场估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为25.11/31.58/40.94亿元，EPS分别为1.64/2.06/2.68元，对应PE分别为8.64/6.87/5.30倍，给予“买入”评级。

投资逻辑

1. 产能扩张：公司持续推动产能扩张，特别是在涤纶长丝和PTA领域，2024年和2026年分别实现千万吨产能，显著提升规模优势。
2. 行业集中度提升：随着落后产能的出清，行业集中度持续提高，公司作为龙头企业，议价权和盈利能力增强。
3. 短纤布局：短纤行业集中度较低，公司通过先进设备和智能化管理，有望成为短纤行业龙头，提升竞争力。
4. 成本控制与效率提升：公司通过精细化管理和先进的设备，实现成本优势和效率提升，维持较高的毛利率和净利率。
5. 市场需求复苏：国内外纺织服装需求逐步恢复，带动长丝和短纤产品需求增长，提升公司盈利能力。

风险提示

• 油价及产品价格大幅波动风险
• 产能释放不及预期
• 疫情恶化影响需求
• 数据更新不及时
• 行业产能调整风险

估值与盈利预测

总结

新凤鸣凭借强大的产能扩张能力、完善的产业链布局和先进的管理技术，已成为涤纶长丝行业的领军企业。随着PTA产能释放和短纤项目的投产，公司有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。行业集中度的提升和市场需求的复苏，为公司创造了良好的发展环境。公司当前估值合理，给予“买入”评级，但需关注油价波动、产能释放及政策变化等潜在风险。