20200825-安信证券-鸣志电器-603728.SH-全球布局鸿鹄志_静候一鸣惊人时_41页_4mb

鸣志电器深度总结

公司概览

鸣志电器成立于1998年，已成为全球领先的混合式步进电机制造商，产品覆盖控制电机及其驱动系统、LED智能照明控制与驱动产品、设备状态管理解决方案、电源电控及贸易代理等。公司采取外延式收购战略，先后收购了AMP、LIN、瑞士Technosoft Motion AG等企业，完善全球化布局，海外业务占比接近一半，且逐年提升。

步进电机业务

行业趋势与应用

• 行业发展趋势：步进电机行业预计未来保持10%左右的增速，医疗设备、3D打印和5G基站建设等下游领域带来增量市场空间。
• 技术优势：公司掌握控制电机核心技术，主要产品为HB步进电机，具备高精度、高转矩、小步距等特性。
• 产品分类：
  • HB步进电机：适用于精密控制场景，如医疗设备、高端安防监控等。
  • PM步进电机：成本较低，适用于对控制精度要求不高的场景。
• 技术发展：步进电机正向闭环控制发展，逐步与伺服系统集成，未来将在家庭机器人、民用设备等领域实现广泛应用。

产能与市场拓展

• 产能情况：2019年公司拥有约1800万台HB步进电机产能，PM步进电机400-500万台。募投项目完成后，预计2024年产能将提升至约3200万台。
• 海外布局：公司在海外设立多个办事处及子公司，2019年海外业务占比达44.52%，且毛利率较高。
• 收购影响：
  • Lin Engineering：2015年收购后，公司获得0.9°步进电机关键技术，拓展高端市场。
  • 常州运控电子：2017年收购后，公司获得HB步进电机独家专利，巩固国内龙头地位，2019年HB步进电机出货量达1817万台，同比增长3%。

伺服系统业务

市场前景与公司布局

• 市场空间：预计2020年中国伺服控制市场规模将达400亿元，伺服集成市场达千亿。伺服系统由控制器、驱动器和伺服电机组成。
• 公司产品：
  • M2伺服系统：结构紧凑、体积小巧，已成熟应用在仓储物流、医疗设备等领域。
  • M3伺服系统：具备全闭环控制，定位精度更高，性能在国内领先，2019年实现量产，支持多种控制模式。
• 技术提升：通过收购AMP，公司掌握先进伺服技术，内部整合后伺服业务协同发展，具备与日系企业同台竞争的能力。

无刷电机业务

优势与应用前景

• 技术优势：无刷电机在单位质量转矩、单位功率转矩、电噪声、使用寿命等方面优于有刷电机。
• 应用场景：主要用于智能化、高精尖领域，如机器人、无人机、医疗设备等。
• 市场潜力：无刷电机市场增长迅速，预计未来在高端设备中广泛应用。

产能与布局

• 收购与技术提升：2014年收购AMP，2019年收购瑞士Technosoft，拓展无刷电机技术与客户群。
• 产能规划：公司计划通过募投项目新增230万台无刷电机产能，提升公司在高端市场的竞争力。

财务表现

• 营收与净利：2019年公司实现营收20.58亿元，同比增长8.7%；归母净利1.75亿元，同比增长4.7%。
• 复合增速：2012-2019年营收和净利复合增速分别为12.6%和17.1%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收将分别达到25.0亿元、31.7亿元和43.7亿元，净利润分别为2.21亿元、3.21亿元和5.25亿元。

风险提示

• 政策与市场变化：行业政策和市场波动可能影响公司业务。
• 汇率波动：海外业务受汇率波动影响。
• 管理与成本风险：管理控制和人力成本上升可能影响盈利能力。
• 募投项目实施：募投项目的顺利实施对产能提升至关重要。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A投资评级，6个月目标价28.09元。
• 估值：对应2020年53倍动态市盈率，具备成长性。

核心竞争力

• 技术优势：公司拥有丰富的研发经验，2019年研发费用达1.35亿元，研发费用率6.56%。
• 专利布局：截至2019年末，公司累计专利305项，其中发明专利44项。
• 全球化布局：公司设立多个海外子公司，覆盖欧美、东南亚等主要市场。

未来展望

• 产能提升：募投项目将显著提升步进电机、伺服和无刷电机产能，支撑公司持续增长。
• 技术突破：公司不断推进技术革新，如全闭环控制、高精度编码器等。
• 市场拓展：随着5G、医疗设备、机器人等新兴领域的发展，公司有望在这些领域实现更大突破。

总结

鸣志电器作为全球领先的步进电机制造商，凭借持续的外延式收购和强大的研发投入，逐步完善全球化布局，提升技术水平和市场占有率。公司在步进电机、伺服系统和无刷电机三大领域均具备竞争优势，未来随着5G、智能制造等行业的快速发展，公司有望实现业绩持续增长，成为行业龙头。