> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告是中诚信国际研究院发布的《信用利差周报2026年第11期》，主要聚焦于科创债担保机制的优化、中小银行改革化险动态、宏观经济数据、货币市场操作情况、信用债一级与二级市场表现以及监管政策与市场创新动态。 ## 主要观点 ### 1. 科创债担保机制创新优化 - 科创债担保机制迎来多元创新，旨在提升融资担保体系的多元化和市场化。 - 广东省发布《关于完善政府性融资担保体系助力做好金融“五篇大文章”的行动方案》，提出构建统一的政府性融资担保体系、优化风险分担机制、提升担保力度与业务覆盖面。 - 新型信用衍生工具如信用风险缓释凭证（CRMW）开始应用于科创债市场，提升了市场对科创企业债券的认可度。 - 当前科创债的增信覆盖率仍较低，仅为 $6.73\%$，制约了其发展，未来有望进一步提升。 ### 2. 中小银行改革化险 - 青海互助农商行成为年内首只不赎回的二级资本债发行人，反映中小银行资本补充工具依赖性较高。 - 中小银行仍处于风险出清阶段，经营风险需持续关注，尤其在资产质量恶化和净息差收窄的背景下。 - 政策层面持续推动中小银行改革化险，未来可能通过更多创新性工具和政策支持，提升其资本补充能力。 ### 3. 宏观经济数据 - 3月份官方制造业PMI为 $50.4\%$，重回扩张区间，显示经济复苏迹象。 - 1-2月工业企业利润同比增长 $15.2\%$，受益于“量”的改善和“价”的拖累减轻。 - 2025年4季度GDP季度同比增速为 $4.50\%$，2025年3季度为 $4.80\%$，显示经济保持稳定增长。 ### 4. 货币市场动态 - 上周央行净投放资金2819亿元，资金面维持平稳。 - 质押式回购利率多数下行，其中DR014与DR021下行较多，而DR007和DR1m则小幅上行。 - Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较前一周下行1bp，市场流动性较为宽松。 ### 5. 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模达4624.49亿元，较前一周增加868.49亿元。 - 分券种来看，中期票据发行规模增长较多，而一般短期融资券发行规模有所减少。 - 分行业来看，基础设施投融资行业和产业债发行规模显著增加，电力生产与供应行业发行规模最大。 - 净融资方面，多数行业为净流入，其中电力生产与供应行业净流入规模最大。 - 发行成本方面，多数等级主体平均发行利率变动幅度在10bp以内。 ### 6. 信用债二级市场 - 上周债券二级市场交投活跃度有所降低，现券交易额为97757.73亿元。 - 利率债收益率多数下行，10年期国债收益率降至 $1.82\%$。 - 信用债收益率多数下行，幅度最大为5bp。 - 信用利差方面，AAA级品种涨跌互现，评级利差多数保持稳定。 ## 关键信息 ### 一、科创债担保机制创新 - **政策支持**：广东省等地出台多项措施完善科创债担保机制，包括“投、担、贷”联动机制、信用衍生工具创新。 - **CRMW应用**：截至2026年3月30日，累计创设939只CRMW，其中43只为科创债挂钩，占比近四成。 - **增信不足**：科创债增信覆盖率低，仅 $6.73\%$，与非金融企业信用债 $9.88\%$ 相比仍有差距。 ### 二、中小银行改革化险 - **不赎回事件**：青海互助农商行成为年内首只不赎回的二级资本债，反映其资本压力和经营风险。 - **政策支持**：国家金融监督管理总局提出研究多元化补充中小金融机构资本，未来可能通过专项债和市场化方式支持。 - **风险出清**：中小银行仍需关注资产质量、拨备覆盖率及净息差收窄对偿债能力的影响。 ### 三、宏观经济数据 - **PMI数据**：3月官方制造业PMI回升至 $50.4\%$，显示经济回暖。 - **工业利润**：1-2月工业企业利润同比增长 $15.2\%$，受益于量的改善和价的拖累减轻。 - **GDP增速**：2025年4季度GDP季度同比增速为 $4.50\%$，显示经济保持增长态势。 ### 四、货币市场操作 - **净投放**：央行通过逆回购和MLF操作净投放2819亿元，维持资金面平稳。 - **利率走势**：各期限质押式回购利率多数下行，DR014与DR021下行较多，市场流动性较为宽松。 ### 五、信用债一级市场表现 - **发行规模**：上周信用债发行规模为4624.49亿元，较前一周增长显著。 - **券种变化**：中期票据发行规模增长较多，而一般短期融资券发行规模减少。 - **行业分布**：基础设施投融资和产业债发行规模增加，电力生产与供应行业表现突出。 - **净融资**：多数行业为净流入，电力行业净流入规模最大。 - **发行成本**：多数等级主体发行利率变动幅度在10bp以内。 ### 六、信用债二级市场表现 - **交易活跃度**：现券交易额为97757.73亿元，较前值下降。 - **收益率变化**：利率债和信用债多数收益率下行，10年期国债收益率降至 $1.82\%$。 - **信用利差**：AAA级信用利差涨跌互现，评级利差多数保持稳定。 ## 监管与市场创新动态 | 时间 | 监管部门或机构 | 涉及文件 | 核心内容 | |------------|----------------|----------------------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 2026年3月23日 | 交易商协会 | 《关于优化债务融资工具基础层企业注册发行机制有关事项的通知》 | 优化企业分类与注册模式，支持基础层企业统一注册发行，提升发行效率。 | | 2026年3月20日 | 司法部、央行等 | 《中华人民共和国金融法（草案）》 | 明确金融工作方向，规范金融机构行为，提升金融产品和服务规范性，强化监管与风险防控。 | | 2026年3月16日 | 国家金融监管总局 | 《理财公司监管评级暂行办法》 | 设置六类评级模块，细化评级标准，提升监管透明度和风险识别能力。 | | 2026年2月27日 | 上海证券交易所 | 《债券存续期业务指南第3号》 | 规范募集资金管理，明确发行人、受托管理人及中介机构责任，强化资金使用监管。 | | 2026年2月25日 | 上海市相关部门 | 《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》 | 优化限购、公积金贷款和房产税政策，支持房地产市场发展。 | | 2026年2月3日 | 国务院 | 《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》 | 支持农业农村项目融资，健全财政金融协同支农机制，推动涉农企业融资支持。 | ## 信用风险事件汇总 | 涉及产品 | 事件主体 | 事件描述 | 进展 | 性质 | |------------|--------------------------|--------------------------------------------------------------------------|----------|------------| | H20奥园2 | 奥园集团有限公司 | 无法按时兑付，涉及本息金额约4.05亿元 | -- | 本息违约 | | H19禹洲1 | 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司 | 原定兑付时间调整为24个月内，涉及本息合计10.75亿元 | -- | 本金展期 | | H19当代1 | 当代节能置业股份有限公司 | 债券本息兑付继续展期至2026年7月30日，涉及本息合计7.38亿元 | -- | 本息展期 | | H20禹洲1 | 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司 | 兑付时间调整为42个月内，涉及本息合计8.46亿元 | -- | 本息展期 | | H1阳城01 | 阳光城集团股份有限公司 | 无法如期偿付，构成实质性违约，涉及本息合计10.69亿元 | -- | 本息违约 | ## 信用债券月度净融资额 | 时间 | 超短融（亿元） | 短融（亿元） | 中票（亿元） | 企业债（亿元） | 公司债（亿元） | 非公开公司债（亿元） | 定向工具（亿元） | |------------|----------------|--------------|--------------|----------------|----------------|----------------------|------------------| | 2026年2月 | 325.76 | -120.22 | 467.59 | -99.49 | 333.10 | 493.47 | 27.61 | | 2026年1月 | 2005.31 | -97.89 | 1252.37 | -193.16 | 522.42 | 1143.37 | -69.17 | | 2025年12月 | -1026.45 | 166.97 | 1809.71 | -288.78 | 671.10 | 508.41 | -62.51 | | 2025年11月 | -166.57 | -84.34 | 2723.01 | -193.06 | 918.68 | 214.76 | 103.28 | | 2025年10月 | 617.16 | -123.77 | 1217.67 | -176.45 | 809.83 | 513.53 | -159.88 | | 2025年9月 | -606.87 | 472.32 | 1213.12 | -340.60 | 387.96 | 371.99 | -96.86 | | 2025年8月 | -164.78 | -345.21 | 885.29 | -458.39 | 522.78 | 1036.59 | -336.97 | | 2025年7月 | 107.15 | 16.48 | 1745.39 | -463.40 | -755.70 | 269.05 | -469.65 | | 2025年6月 | 134.18 | -461.62 | 2994.74 | -290.14 | 543.22 | 478.98 | -274.10 | | 2025年5月 | 80.18 | -604.85 | 724.34 | -231.06 | 470.16 | 323.11 | -70.78 | | 2025年4月 | 452.13 | -13.69 | 915.09 | -458.39 | 522.78 | 1036.59 | -336.97 | | 2025年3月 | -295.27 | 5.99 | 489.55 | -463.40 | -755.70 | 269.05 | -469.65 | | 2025年2月 | 191.90 | 78.01 | 1147.94 | -190.38 | 281.94 | 462.62 | -815.33 | | 2025年1月 | 1563.89 | 50.61 | 2052.19 | -182.81 | 127.53 | 144.41 | -370.08 | | 2024年12月 | -913.11 | 52.73 | 1305.64 | -400.86 | 61.39 | -15.92 | -198.54 | | 2024年11月 | -307.61 | 121.00 | 1690.23 | -205.04 | 429.15 | 469.25 | -180.53 | | 2024年10月 | -453.05 | 45.82 | 673.68 | -216.82 | 464.96 | 413.41 | -37.52 | | 2024年9月 | -1945.82 | 336.02 | 1656.35 | -405.55 | 208.05 | -90.17 | -405.03 | | 2024年8月 | -734.33 | -321.50 | 2080.90 | -447.35 | 195.20 | -99.70 | -105.10 | | 2024年7月 | -438.52 | 455.67 | 2004.04 | -286.82 | 590.71 | 313.44 | 6.49 | | 2024年6月 | -869.94 | 451.51 | 1831.93 | -219.30 | 402.45 | 144.07 | -20.48 | | 2024年5月 | -626.25 | 75.49 | 953.43 | -148.76 | 187.49 | 146.49 | -111.58 | | 2024年4月 | 848.18 | -187.60 | 1554.51 | -314.99 | 223.46 | 71.09 | -300.84 | | 2024年3月 | 73.40 | -39.64 | 3008.14 | -406.71 | 457.13 | 461.57 | -139.12 | | 2024年2月 | 517.58 | -92.70 | 948.44 | -55.70 | 124.11 | -99.24 | -111.32 | | 2024年1月 | 1866.46 | 3.37 | 943.98 | -152.97 | 142.74 | 348.79 | -439.36 | ## 总结 本期报告从多个维度分析了当前信用债市场的发展情况，强调科创债担保机制的创新优化和中小银行改革化险的重要性。同时，宏观经济数据呈现积极信号，货币市场流动性保持宽松，信用债一级市场发行规模持续增加，二级市场收益率多数下行。监管政策持续发力，推动市场创新和规范，提升金融体系的稳定性和支持能力。