金融债工具箱系列之三：二永债不赎回风险特征分析与名单梳理-20230815-西部证券-27页_762kb

银行二永债不赎回风险特征分析与名单梳理总结

核心内容

随着“资产荒”背景下二级资本债和永续债的高票息、高资质、高流动性，商业银行二永债成为热门投资品种。然而，自2021年以来，二永债不赎回数量及规模攀升，相关风险逐渐受到重视。截至2023年7月18日，银行二级资本债未赎回事件达59单，涉及49家银行，未赎回规模达349亿元。永续债尚未出现不赎回事件，但预计将在2025-2026年面临较大赎回压力。

主要观点

• 风险偏好较低的机构：应避免投资重点关注和中度关注主体，选择江苏、北京、上海、福建等地的城农商行，配置隐含评级AA+及以上的银行二永债。
• 对收益率有较高要求的机构：可考虑中等关注主体，拉长久期至5年，并关注浙江、广东等地的区县级农商行。
• 不赎回风险的主体特征：多为中小城农商行，集中于辽宁、山东等地，隐含评级偏低，估值收益率偏高，资本充足率低，资产质量差，盈利能力弱，拨备覆盖率不足。

关键信息

一、银行二永债不赎回风险总结

• 不赎回主体：多为中小城农商行，且集中于辽宁、山东等地区。
• 风险特征：隐含评级偏低，估值收益率偏高，资本充足率安全边际小，资产质量承压，盈利能力弱，拨备覆盖率不足监管要求。
• 主体分类：重点关注主体4家、单一指标异常主体6家、中度关注主体7家、稳健主体11家。

二、二永债存量结构分析

• 存量规模：截至2023年7月18日，二永债存续规模合计5.58万亿元，其中二级资本债3.40万亿元，永续债2.18万亿元。
• 银行类型分布：国有行占比最高（59.31%），股份行次之（23.09%），城商行（13.78%），农商行（3.50%）。
• 区域分布：二永债主要集中在经济发达地区，如北京、上海、广东、浙江等。
• 到期赎回压力：二级资本债2027年将迎来赎回高峰，规模达7698亿元；永续债将在2025-2026年迎来赎回高峰。

三、不赎回二永债主体特征分析

3.1 规模维度

• 不赎回银行多为中小规模，总资产均值较低，且贷款规模也较小。
• 农商行未赎回数量和规模均高于城商行。

3.2 区域维度

• 不赎回事件主要集中在辽宁、山东等地，北京、上海等地尚未发生。

3.3 评级和收益率维度

• 不赎回银行隐含评级多为A及以下，估值收益率偏高，多高于4%。
• 银行评级和收益率较低，表明其信用资质较差。

3.4 资本充足率维度

• 不赎回银行资本充足率普遍偏低，多数低于监管要求，安全边际较小。
• 城商行和农商行中，资本充足率低于近五年均值的占比分别为50%和55%。

3.5 资产质量维度

• 不赎回银行不良率和关注类贷款占比偏高，资产质量承压。
• 不良率多超过2%，关注类贷款占比超过4%。

3.6 盈利维度

• 不赎回银行盈利能力较弱，营业收入多集中在50亿元以下。
• 营收和利润多为负增长，内生性资本补充能力不足。

3.7 拨备覆盖率维度

• 拨备覆盖率大多低于监管要求，表明风险准备不足。

四、九江银行案例分析

• 不赎回原因：九江银行主体评级为AAA，隐含评级为AA-，且资本充足率较低，资产质量承压，盈利能力弱。
• 不赎回后调整：九江银行在公告发布后更改决定，进行赎回。

五、我国银行资本补充工具梳理

• 资本结构：包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本。
• 二级资本债：用于补充二级资本，具有减记条款和赎回条款。
• 永续债：用于补充一级资本，具有无固定期限和赎回权。

六、面临不赎回风险的主体梳理

• 面临不赎回风险的银行：共233家，其中30家在规模维度上表现为总资产+贷款规模小，未来赎回到期规模合计54.35亿元。
• 评级和收益率维度：44家银行隐含评级在A及以下且中债估值收益率在6%以上，未来赎回到期规模97.73亿元。
• 资本充足率维度：资本充足率低于监管要求，赎回后可能不满足监管标准。
• 资产质量维度：不良率和关注类贷款占比高，资产质量承压。
• 盈利维度：营收和利润负增长，内生性资本补充能力不足。
• 拨备覆盖率维度：拨备覆盖率低于监管标准，风险准备不足。

信用策略

• 风险偏好较低的机构：避开重点关注、中度关注和单一指标异常主体，选择稳健主体。
• 对收益率有较高要求的机构：配置中等关注主体，拉长久期至5年，关注区县级农商行。

风险提示

• 数据可得性对评分结果造成干扰。
• 宏观经济下行超预期。
• 利率变化超预期。
• 政策变化超预期。