> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商业银行二级资本债“不赎回”风险分析总结 ## 核心内容 本月信用债市场总发行量和净融资额环比、同比均呈现增长，但低评级主体（AA及以下）净融资额环比下降。值得注意的是，中小银行风险再度凸显，长春发展农商行和青海互助农商行分别出现二级资本债“不付息+不赎回”和“不赎回”的重要事件，引发市场对中小银行资本状况和资产质量的担忧。 ## 主要观点 - **中小银行风险上升**：两家农商行均处于改革化险或合并重组阶段，资本补充渠道有限，资产质量恶化，盈利能力下降，导致其无法履行债券的付息和赎回义务。 - **资本充足率不足**：长春发展农商行资本充足率为12.24%，核心一级资本充足率为8.49%，均低于商业银行平均水平；青海互助农商行资本充足率为11.43%，核心一级资本充足率为8.62%，同样面临资本补充压力。 - **资产质量持续恶化**：长春发展农商行不良率3.55%，高于行业平均水平；青海互助农商行逾期贷款规模持续增长，不良率虽略有下降，但资产质量仍不乐观。 - **次级债不赎回趋势**：自2021年起次级债不赎回数量和金额快速上升，2022年达峰值后开始回落，但中小银行仍是主要风险点。 - **地域分布集中**：辽宁省、山东省、湖北省、安徽省、山西省等地次级债不赎回数量较多，其中辽宁省金额占比最高，达29.83%。 - **信用债发行季节性特征明显**：次级债发行通常在二、三季度达到高峰，2026年一季度无商业银行次级债发行，大行在4月中旬启动发行，预计全年市场规模有望扩大。 ## 关键信息 ### 1. 商业银行“不赎回”事件 - **长春发展农商行**： - 发行“21长春发展农商二级”（6亿元），暂缓支付利息且不赎回。 - 处于合并重组阶段，划归农业银行管理。 - 股权结构分散，无实控人，股东实力较弱。 - 2024年1-9月营收和净利润均下降，不良率3.55%，资本充足率12.24%，资本韧性弱。 - **青海互助农商行**： - 发行“21青海互助农商二级01”（0.6亿元），不赎回。 - 正参与海东市市级农商银行整合，预计6个月内完成筹建。 - 2025年9月末不良率3.34%，高于行业平均水平；逾期贷款规模持续增长。 - 资本充足率11.43%，核心一级资本充足率8.62%，资本补充压力依然存在。 ### 2. 次级债不赎回趋势 - **数量变化**：2017-2020年数量较低，2021年达17起，2022年达24起，此后逐年回落，2025年仅2起，2026年至今已发生2起。 - **金额变化**：2020年首次突破百亿，2022年达110.6亿元，2023年起显著收缩，2026年至今累计未赎回规模6.6亿元。 - **地域分布**：辽宁省最多（16只，29.83%），山东省次之（13只，12.17%），合计占比近四成；其余省份数量较少。 ### 3. 信用债发行情况 - **总发行量**：2026年3月信用债发行量为15,014.78亿元，环比增长153.43%，同比增长23.80%。 - **净融资额**：净融资额为3,539.63亿元，环比增长210.03%，同比增长4,769.38亿元。 - **民企表现**：民企发行量环比增长44.29%，同比增长87.90%，但净融资额为-399.54亿元，环比下降526.53亿元。 - **低评级主体**：总发行量环比增长34.76%，同比下降17.61%，净融资额环比下降460.43亿元，同比增长497.29亿元。 ### 4. 新增违约情况 - **本月新增展期债券**： - “H20奥园2”（奥园集团，11.76亿元，违约利息6,646.28万元）； - “H20禹洲2”（禹洲地产，8.46亿元，违约利息946.44万元）； - “H奥园02”（奥园集团，14.17亿元，违约利息24,847.62万元）。 - **本月无新增违约债券**。 ### 5. 评级变动 - **评级上调**：14家发行人评级上调，包括宁德市国有资产投资经营集团有限公司（由AA升至AAA）、江苏龙城国有控股集团有限公司（由AA+升至AAA）等。 - **评级下调**：3家发行人评级下调，包括东方时尚驾驶学校股份有限公司（由CCC降至CC）、中国西部水泥有限公司（由B降至B）、联合能源集团有限公司（由B+降至B+，列入负面观察）。 - **展望调整**：6家发行人展望上调，5家下调，1家被列入信用评级观察名单。 ## 风险提示 中小银行在经济下行周期中，面临资产质量恶化、资本补充困难、盈利能力下滑等问题，其二级资本债“不赎回”现象表明其偿债能力存在严重风险，需重点关注其后续资本补充及资产结构调整情况。同时，次级债不赎回趋势虽有所缓和，但中小银行仍是主要风险来源。