20160202-申万宏源研究_香港_-违约近虑_资本远忧_14页_1mb

详细总结

核心内容

本报告分析了2016年中国银行板块面临的挑战与机遇，指出银行板块在2016年难以跑赢大盘，主要由于资产质量风险上升、盈利增速放缓以及资本压力加大。同时，报告建议投资者采取配对交易策略，买入中国建设银行，卖出中国农业银行。

主要观点

银行板块面临多重压力

• 资产质量风险：2016年银行实际不良率预计达到10.8%，高于银行所能承受的9.1%的不良率，意味着银行需要补充拨备或资本。
• 盈利预期下降：实际利率趋负与人民币贬值压力限制了货币政策宽松空间，导致银行盈利增速低于预期。
• 资本压力加剧：根据《商业银行资本管理办法(试行)》，系统性重要银行需在2018年前达到更高的资本充足率要求，而实际资本充足率因收入增长放缓和拨备计提压力而下降。

违约风险上升

• 过剩产能行业：钢铁、有色金属、采掘和建材等行业在不良贷款中占比高达64%，且这些行业还存在大量债券融资和信托融资。
• 供给侧改革影响：改革将对既有利益群体造成冲击，导致信用风险加速暴露和失业率上升。
• 信用风险扩散：银行贷款和债券市场的信用风险逐步暴露，真实不良率需考虑债券投资。

市场情绪悲观

• 投资者信心不足：与40家机构投资者交流后发现，投资者普遍对银行板块持悲观态度。
• 主要担忧：
  1. 经济下行压力持续。
  2. 人民币和港币持续贬值预期。
  3. 信用风险增加。
  4. 银行资本压力和分红率下降。

配对交易建议

• 推荐策略：买入中国建设银行，卖出中国农业银行。
• 依据：
  • 建设银行的真实不良率低于其估值所隐含的不良率。
  • 农业银行的真实不良率高于其估值所隐含的不良率。
  • 建设银行资本充足，而农业银行可能面临资本缺口。

关键信息

资本压力与再融资

• 资本缺口预期：预计到2018年部分银行将面临资本缺口，包括中信银行、民生银行、招商银行和农业银行。
• 再融资与分红调整：高分红率是吸引投资者的重要因素，若分红率下降，将对市场情绪产生负面影响。
• 农业银行：若面临资本缺口，可能选择降低分红率，过去四年分红率一直保持在33%以上。

信用风险与不良贷款

• NPL比率：根据2015年三季度数据，企业非盈利贷款占全部贷款的11.3%。
• 行业分布：钢铁、有色金属、采掘和建材等过剩产能行业占非盈利贷款的64%。
• 融资结构：过剩产能行业拥有2.8万亿银行贷款、1.6万亿债券融资和1万亿信托融资。

银行对股市的敞口

• 三种投资渠道：
  1. 自有资本直接投资股市。
  2. 贷款流向股市。
  3. 离岸理财产品投资股市。
• 影响评估：尽管银行对股市的投资规模较小，但市场下跌仍可能对银行估值造成一定影响。

结论

综合来看，2016年银行板块面临资产质量恶化、盈利增速放缓和资本压力加大的多重挑战，投资者信心不足，市场情绪悲观。尽管存在一定的下行风险，但通过配对交易策略，可以利用不同银行的不良率和资本状况差异进行投资。