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水泥行业2019年信用风险展望总结

核心内容

水泥行业在2018年经历了显著的供需关系改善和盈利水平提升，但2019年行业面临需求端下挫、供给端持续优化以及债务结构压力等多重挑战。整体信用水平保持稳定，但部分中小型水泥企业因产能过剩问题，偿债能力存在不确定性。

主要观点

• 行业供需关系：
  2018年，错峰限产政策有效缓解了过剩产能的释放，推动了行业供需关系的改善。预计2019年去产能化将持续深入，落后产能淘汰加快，区域协同机制效果改善，行业集中度进一步提升。

• 需求端变化：
  基础设施建设逐步复苏及房地产需求支撑了水泥市场，2018年水泥产量稳中有增。然而，2019年房地产投资增速放缓，基建复苏不足以抵消需求下滑，水泥行业面临下挫风险。

• 价格走势：
  2018年水泥价格在波动中保持增长，全年均价创2008年以来新高。预计2019年，在供给趋于稳定、需求承压的情况下，水泥价格涨幅将收窄，或面临一定下行压力。

• 盈利水平：
  2018年水泥行业营业收入及利润大幅增长，主要得益于产品价格的上涨和费用控制能力的提升。预计2019年盈利水平将震荡下行，行业盈利能力回归合理水平。

• 债市状况：
  水泥行业债务期限结构仍需改善，短期偿债压力较大，后期或存在集中到期风险。尽管盈利对债务和利息形成稳定覆盖，但整体债券发行规模受限，流动性压力存在。

• 信用质量：
  水泥行业整体信用水平保持稳定，但中小型水泥企业因产能过剩问题，存在被整合或淘汰的可能性，偿债能力不确定性较大。

关键信息

产能与去产能政策

• 2015～2018年水泥熟料产能增速逐步降低，产能扩张得到遏制。
• 2018年1～10月全国水泥产量同比增长2.6%，但增速放缓。
• 2018年11月末行业存续债券规模达1,829亿元，集中于1年以内和2～3年到期。
• 2019年目标压减熟料产能11,640万吨，关闭水泥粉磨站150家，提升行业集中度。

区域市场情况

• 华北：行业集中度高，市场环境较好，主要企业包括冀东水泥、金隅股份、蒙西水泥。
• 东北：下游需求疲软，价格逐步走低，主要企业包括北方水泥、亚泰集团、冀东水泥、山水水泥。
• 华东：市场成熟，产能淘汰较早，区域供给较稳定，主要企业包括海螺水泥、南方水泥、中联水泥、山水水泥、红狮水泥、万年青水泥、福建水泥。
• 中南：广东需求旺盛，需调入外地水泥；广西产能分散，市场竞争激烈；河南、湖北、湖南产能集中，海南产能较小，价格较高。
• 西南：前期产能集中释放，市场激烈，近期因整合提升集中度。
• 西北：新增产能大量投产，产能过剩问题显现，市场竞争加剧。

债券市场与信用质量

• 2018年1～11月水泥行业发债规模同比下降338.50亿元，共发行债券80只，金额856.50亿元。
• 债券融资以超短期融资券为主，占比50.73%，中长期债券发行规模有所提升。
• 发债主体级别集中在AA及以上，其中AAA级别占比达84.53%，AA+占比14.89%。
• 2018年有3家企业评级上调，显示行业整体信用水平稳定。

行业展望

• 2019年水泥行业需求端面临下挫风险，供给端则趋于稳定。
• 行业集中度提升有利于大型企业发挥协同效应，增强市场控制力。
• 水泥价格涨幅收窄，或面临一定下行压力。
• 债券市场流动性压力较大，融资难度上升，企业或更多依赖银行借款。
• 中小型水泥企业因产能过剩问题，存在较大的整合与淘汰风险，其偿债能力不确定性较高。

结论

水泥行业在2019年将继续受到供给侧改革与需求端变化的双重影响，整体信用水平保持稳定，但需关注中小型企业的偿债风险及行业流动性压力。