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水泥行业2019年信用风险展望总结

核心内容概述

2019年水泥行业在供给侧改革与需求端调整的双重影响下，将面临盈利水平震荡下行、债务期限结构不合理、流动性压力较大的挑战。同时，行业集中度提升有助于大型企业控制产能与价格，但中小型水泥企业仍存在被整合或淘汰的风险，其偿债能力存在不确定性。

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主要观点

需求端

• 2018年需求支撑：基础设施建设逐步复苏及房地产开发持续投资带动水泥需求增长，全年水泥产量稳中有增。
• 2019年需求压力：房地产投资增速放缓、三四线城市市场衰退、基建复苏力度不足，水泥需求面临下挫风险。
• 下游影响因素：水泥需求与固定资产投资呈正相关，包括基建、房地产及民间投资（如产业园区、农村建设）等。

供给端

• 去产能持续推进：2018年错峰限产政策有效缓解过剩产能释放，2019年预计去产能化将进一步深入，落后产能淘汰加快。
• 行业集中度提升：大型水泥企业通过并购重组、区域协同等方式提升市场控制力，推动行业集中度提高。
• 产能利用率：2018年全国水泥熟料产能利用率约70%，与80%的合理值仍有差距，产能过剩问题依然严峻。

价格走势

• 2018年价格波动增长：水泥价格在波动中保持增长，全年销售价格同比上涨7.64%，创2008年以来新高。
• 2019年价格下行预期：在需求承压与供给趋于稳定的情况下，水泥价格涨幅将收窄，甚至面临一定下行压力。

盈利能力

• 2018年盈利大幅增长：行业营业收入同比增长23.10%，利润总额同比增长123.1%，盈利能力显著提升。
• 2019年盈利震荡下行：预计在需求下挫与成本压力下，盈利水平将有所下降，行业盈利将回归合理区间。

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关键信息

行业数据

• 产能趋势：2015～2018年熟料年产能分别为18.10万吨、18.36万吨、18.56万吨、18.74万吨，增速逐步放缓。
• 集中度提升：截至2018年末，前十大企业熟料产能占比55%，2019年目标前10大企业熟料产能集中度达62%以上。
• 水泥产量：2018年1～10月全国水泥产量17.9亿吨，同比增长2.6%。

债市状况

• 债务结构：截至2018年11月末，水泥行业存续债券规模1,829亿元，集中于1年以内和2～3年到期，短期偿债压力较大。
• 发债主体：大型国有水泥企业为主要发债主体，如中国建材、金隅股份等，其存续债规模占比达61.45%。
• 发债规模：2018年1～11月水泥行业发债规模同比下降338.50亿元，债券融资趋紧。

信用质量

• 整体信用稳定：2018年水泥行业整体信用水平保持稳定，大型企业盈利及偿债能力较好。
• 中小型企业风险：产能过剩严重的中小型水泥企业面临被整合或淘汰风险，偿债能力存在不确定性。

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行业政策与措施

• 错峰限产政策：2018年错峰限产常态化，覆盖范围扩大，有效缓解产能释放压力。
• 产能置换办法：2018年1月实施《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法》，推动减量置换，促进技术升级。
• 区域协同机制：多个区域联合水泥集团成立，如唐山市金石联合水泥平台、内蒙古水泥集团，旨在优化区域供需关系，减少无序竞争。

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债券市场展望

• 发行规模受限：2019年水泥行业债券发行规模预计难以提升，存在流动性压力。
• 融资方式转变：在直接融资受阻的情况下，企业或将更多依赖银行借款。
• 债务期限结构：当前债务期限以短期为主，后期存在集中到期压力，需关注债务期限结构的优化。

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行业前景

• 供需关系优化：供给侧改革持续推进，供需关系将逐步改善，行业集中度提升有助于价格稳定。
• 盈利回归合理：受需求承压及成本控制影响，2019年水泥行业盈利水平将震荡下行，逐步回归合理区间。
• 信用水平稳定：整体信用水平保持稳定，但需关注中小型水泥企业的整合与淘汰情况，其偿债能力存在较大不确定性。

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表格汇总

表1：我国水泥市场竞争格局

区域	主要省市	区域竞争态势	主要企业
华北	北京、天津、河北、山西、内蒙古	京津冀区域行业集中度较高，市场环境较好	冀东水泥、金隅股份、蒙西水泥
东北	辽宁、吉林、黑龙江	下游需求疲软、价格逐步走低，缩小与全国的价差	北方水泥、亚泰集团、冀东水泥、山水水泥
华东	上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东	市场相对成熟、产能淘汰开始较早，区域供给较稳定	海螺水泥、南方水泥、中联水泥、山水水泥、红狮水泥、万年青水泥、福建水泥
中南	河南、湖北、湖南、广东、广西、海南	广东下游需求旺盛，需从外地调入部分水泥；广西产能较大且较为分散，市场竞争激烈	海螺水泥、南方水泥、华润水泥、天瑞集团、华新水泥、台湾水泥、红狮控股、同力水泥、中材水泥、塔牌集团
西南	四川、云南、贵州、西藏、重庆	前期产能集中释放，市场竞争激烈，近期随着西南水泥整合，市场集中度提升	西南水泥、拉法基瑞安、海螺水泥、四川双马、台湾水泥
西北	陕西、甘肃、宁夏、青海、新疆	新增产能大量投产，产能过剩问题逐步显现，市场竞争加剧	海螺水泥、冀东水泥、天山股份、青松建化、宁夏建材、祁连山水泥

表2：2018年以来水泥行业发债企业主体级别及展望调整情况

序号	企业名称	调整日期	评级机构	调整内容	调整方向	调整前级别	调整前展望	调整后级别	调整后展望
1	西南水泥有限公司	2018-07-11	联合资信	级别	上调	AA+	稳定	AAA	稳定
2	中建西部建设股份有限公司	2018-06-20	中诚信国际	级别	上调	AA	稳定	AA+	稳定
3	华新水泥股份有限公司	2018-04-20	中诚信证评	级别	上调	AA+	稳定	AAA	稳定

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结论

2019年水泥行业将面临需求端下挫与供给端稳定之间的矛盾，价格涨幅收窄或下行压力加大，盈利水平震荡下行，整体信用水平保持稳定。行业集中度提升有助于大型企业控制市场，但中小型水泥企业因产能过剩及融资难度，存在被整合或淘汰的风险。水泥行业信用风险整体可控，但需关注去产能背景下企业偿债能力的变化。