20151206-光大证券-信用策略周报_警惕产能过剩行业信用风险_12页_1mb

报告摘要

警惕产能过剩行业信用风险 - 信用策略周报总结

核心内容

本报告主要分析了近期信用债市场的情况，重点关注了产能过剩行业的信用风险，并对市场走势、利差变化及评级调整进行了回顾与展望。

主要观点

市场回顾：
- 一级市场：上周信用债发行规模为1198.37亿，环比下降，发行利率有所下行。
  - 发行品种包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债和定向工具等。
  - 城投债发行规模为86亿，占比约12%。
  - 评级分布：21支AAA级、23支AA+级、44支AA级、1支AA-级及6支无评级。
- 二级市场：
  - 短融收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。
  - 3年期、5年期中票收益率普遍下行。
  - 城投债收益率普遍下行，AAA级、AA+级、AA级和AA-级城投债收益率分别下行5bp、8bp、6bp和5bp。
- 利差分析：
  - 中短期票据期限利差普遍下行，城投债期限利差也普遍下行。
  - 3年期中票与城投债评级利差普遍上行。
  - 跨品种（城投-中票）利差整体处于历史极低水平。
- 交易所高收益债：
  - 净价多数上行，如12新查矿、12建峰债、13荣信01、11新筑债、ST蒙奈伦。
  - 少数净价下行，如14天瑞03、11西钢债、11三钢01、11安钢02、12中孚债。
市场展望：
- 产能过剩行业信用风险：
  - 信用债一级市场发行规模继续下降，发行利率下行。
  - 实体经济疲弱，债市牛市基础尚在。
  - 政策风向倾向于淘汰“僵尸企业”和“绝对过剩产能”，煤炭、钢铁等行业可能成为改革重点。
  - 这些行业仍处于下行周期，企业经营和财务困境加剧，到期债务偿付依赖外部支持，信用风险上升。
  - 建议投资者注意筛选和风险控制。
评级调整回顾：
- 本周共有4个发债主体评级发生调整，其中2个上调、2个下调。
- 上调主体：
  - 中弘控股股份有限公司由AA-上调为AA，评级展望稳定。
  - 万华实业集团有限公司由AA+上调为AAA，评级展望稳定。
- 下调主体：
  - 鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司由BBB下调为B，主要因负债规模过大、流动性不足、欠息和债务压力。
  - 潞安新疆煤化工（集团）有限公司由AA下调为AA，评级展望为负面，因煤炭行业下行、扭亏难度大、流动性紧张。

关键信息

发行情况：上周信用债发行规模为1198.37亿，环比下降。
收益率变化：
- 短融收益率普遍下行，1年期AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别为3.18%、3.51%、3.92%、5.19%。
- 3年期中票收益率分别为3.43%、3.85%、4.34%、5.92%。
- 5年期中票收益率分别为3.63%、4.18%、4.65%、6.24%。
- 城投债收益率普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-级城投债收益率分别下行5bp、8bp、6bp和5bp。
利差分析：
- 期限利差：12月4日，AAA、AA+、AA、AA-评级5年中票与短融的期限利差分别为45bp、67bp、73bp、105bp。
- 评级利差：3年期中票AAA与AA+、AA、AA-评级利差分别为42bp、91bp、249bp，3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-评级利差分别为22bp、58bp、122bp。
- 跨品种利差：普遍下行，3年期AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为6bp、-14bp、-27bp、-121bp。
高收益债表现：
- 多数净价上行，如ST蒙奈伦上行2.03%。
- 少数净价下行，如11西钢债下行1.55%。
行业与公司评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性。