20220612-天风证券-信用债市场周报_震荡市_什么信用策略占优__26页_3mb

震荡市，什么信用策略占优？总结

核心内容

2022年以来，信用债市场整体呈现震荡下行趋势，信用利差也被压缩至历史低位。在震荡市中，不同信用品种的表现差异较大，1-3年期信用债整体表现优于3-5年期信用债，且中票收益率下行幅度最大，其次是商业银行普通债和二级资本债。城投债和产业债在不同行业中的表现也存在显著差异，煤炭行业表现最佳，地产行业则表现最差。

主要观点

• 信用债收益率走势：信用债收益率与利率债同向震荡下行，但不同期限和等级的信用债表现各异。
• 1-3年信用债表现优于3-5年：收益率表现随期限拉长而逐步递增，1-3年期信用债整体优于3-5年期。
• 2019年与2022年策略对比：2019年低等级、长久期信用债表现更好，而2022年则以中短久期信用适度下沉为主，说明机构对信用风险有所警惕。
• 行业表现：煤炭行业收益率表现最好，非银金融优于整体金融行业，地产行业表现最差。
• 信用策略建议：维持中性久期，适度下沉信用风险，重点关注煤炭、钢铁等景气度较高的行业，同时合理参与永续债。

关键信息

信用债收益率表现

行业收益率表现

城投债与产业债策略建议

• 城投债：建议适度下沉，选择经济发达地区及政策支持的主体，如天津主平台、云南省级优质平台、中部地市级主平台等。在总体久期控制下，可适当增加优质城投债久期以增厚票息。
• 产业债：跟随行业景气度，关注产能过剩行业中景气度较高的行业，如煤炭、钢铁。国企产业债可适度下沉，现金流好的主体可适度拉长久期。
• 永续债：保持参与，但需合理控制久期，以应对未来利率可能的上行趋势。

信用利差变化

• 中短期票据：1年期信用利差扩大6-7BP，3年期扩大2-5BP，5年期变动-1-4BP。
• 企业债：3年期信用利差扩大1-6BP，5年期扩大4-4BP，7年期扩大3-3BP。
• 城投债：3年期信用利差扩大1-5BP，5年期扩大1-4BP，7年期扩大2-5BP。
• 商业银行普通债：1年期信用利差扩大2-4BP，3年期扩大2-5BP，5年期扩大3BP。
• 商业银行二级资本债：1年期信用利差缩小1BP，3年期变动-2-1BP，5年期变动-1-3BP。
• 商业银行无固定期限资本债（行权）：1年期信用利差缩小1BP，3年期扩大1-3BP，5年期缩小2BP。
• 证券公司债：1年期信用利差缩小0-1BP，3年期扩大3-5BP，5年期扩大5-6BP。

风险提示

• 宏观经济变动超预期：可能对信用债市场产生影响。
• 城投信用风险：需关注地方政府债务及政策变化。
• 政策超出预期：可能影响市场走势及投资策略。

结论

在震荡市中，2022年信用债表现以中短久期和适度信用下沉为主，与2019年的策略有所差异。建议投资者在维持中性久期的基础上，适度参与城投债和产业债，尤其是煤炭、钢铁等景气度较高的行业，同时合理布局永续债。需持续关注宏观经济和政策变化，以应对市场波动。