20220612-浙商证券-商业银行信用债研究系列报告_非AAA银行债的信用评估及标的推荐_22页_1mb

非AAA银行债的信用评估及标的推荐总结

核心内容概述

在优质资产荒背景下，商业银行信用债受到投资者青睐。由于城投债与地产债信用风险尚未充分释放，投资者可关注非AAA银行债，特别是那些具有较高收益率、良好信用基本面及较低不赎回风险的银行。本文通过五个维度筛选出32家基本面相对优质的非AAA银行，并进一步推荐8家银行债投资机会。

主要观点

• 利差分析：非AAA银行债中，AA+级中到期收益率较高的银行、AA级和AA-级中信用基本面优质的银行可提供超额收益。当前，AA+与AA等级利差波动较大，而AA与AA-利差呈扩大趋势。
• 信用基本面：股份行与区域性银行在盈利能力、资本运用效率、风险控制等方面表现优于国有行。区域性银行的净息差与区域经济结构密切相关。
• 品种风险：银行二级资本债与永续债面临减记与不赎回风险，但减记风险可控，不赎回风险占比较低，可通过资本充足率筛选降低风险。
• 筛选维度：包括主体信用评分、资本充足率、ROA排名、地方债务率、贷款行业分布。最终筛选出32家基本面优质的非AAA银行。
• 投资建议：推荐浙商银行、宁波银行、北京银行、嘉兴银行、杭州联合农商行、惠州农商行、中山农商行和启东农商行，重点关注其资本补充能力、盈利稳定性及区域经济环境。

关键信息

• 推荐标的：8家银行，其中1家股份行（浙商银行）、3家城商行（宁波银行、北京银行、嘉兴银行）、4家农商行（杭州联合农商行、惠州农商行、中山农商行、启东农商行）。
• 筛选标准：
  • 主体信用评分≥4.5分；
  • 资本充足率≥12.5%；
  • ROA排名前50%；
  • 地方债务率≤450%或客户集中度≤25%；
  • 贷款行业ROA≥5%且行业占比≤30%。
• 风险提示：
  • 中小银行出现超预期信用风险事件；
  • 基本面数据口径偏差风险。

详细分析

1. 浙商银行

• 评级：中债隐含评级AA+，外部主体评级AAA。
• 评分：5.77分，在国股行中排名第12。
• 资本状况：资本充足率13.69%，核心一级资本充足率8.05%，安全边际较窄。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差2.27%，盈利能力适中。
• 资产质量：不良率1.53%，拨备覆盖率505.56%。
• 贷款行业：以租赁和商务服务业为主，占比14.07%。
• 流动性：高流动性资产占比15.90%，个人存款占比45%。
• 外部支持：浙江省政府通过相关公司持有24.47%股权。

2. 宁波银行

• 评级：中债隐含评级AA+，外部主体评级AAA。
• 评分：7.05分，城商行中排名第一。
• 资本状况：资本充足率15.44%，核心一级资本充足率9.93%。
• 盈利表现：ROA 0.73%，非利息净收入占比38.04%。
• 资产质量：不良率0.88%，拨备/(不良+关注)达2004年以来最高。
• 贷款行业：主要投向租赁和商务服务业、制造业。
• 流动性：高流动性资产占比11.80%，个人存款占比20.13%。
• 外部支持：宁波市政府持股20.03%，外部支持较强。

3. 北京银行

• 评级：中债隐含评级AA+，外部主体评级AAA。
• 评分：5.95分，城商行中排名第8。
• 资本状况：资本充足率14.56%，核心一级资本充足率9.87%。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差2.21%。
• 资产质量：不良率0.58%，拨备覆盖率199.65%。
• 贷款行业：主要投向制造业、租赁和商务服务业。
• 流动性：高流动性资产占比11.80%，个人存款占比25.84%。
• 外部支持：北京作为金融资源丰富的区域，具备一定外部支持。

4. 嘉兴银行

• 评级：中债隐含评级AA-，外部主体评级AA+。
• 评分：5.9分，城商行中排名第10。
• 资本状况：资本充足率13.14%，核心一级资本充足率8.18%。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差2.22%。
• 资产质量：不良率0.77%，拨备覆盖率238.30%。
• 贷款行业：制造业贷款占比22.07%，房地产相关行业占比上升。
• 流动性：高流动性资产占比25.28%，个人存款占比45.28%。
• 外部支持：嘉兴市财政局持股7.39%，外部支持较弱。

5. 杭州联合农商行

• 评级：中债隐含评级AA，外部主体评级AAA。
• 评分：6.55分，农商行中排名第7。
• 资本状况：资本充足率13.69%，核心一级资本充足率9.41%。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差2.64%。
• 资产质量：不良率0.88%，拨备覆盖率505.56%。
• 贷款行业：个人贷款占比逐步提升，制造业占比11.02%。
• 流动性：高流动性资产占比15.90%，个人存款占比45%。
• 外部支持：杭州市政府通过下属公司持股21.59%。

6. 惠州农商行

• 评级：中债隐含评级AA-，外部主体评级AA。
• 评分：5.7分，农商行中排名第16。
• 资本状况：资本充足率17.37%，核心一级资本充足率14.67%。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差3.30%。
• 资产质量：不良率0.92%，逾期率1.71%。
• 贷款行业：房地产及相关行业占比32.70%，个人按揭贷款占比高。
• 流动性：高流动性资产占比25.00%，个人存款占比54.83%。
• 外部支持：股权较为分散，市属企业持股8.30%和8.13%。

7. 中山农商行

• 评级：中债隐含评级AA-，外部主体评级AA+。
• 评分：5.45分，农商行中排名第10。
• 资本状况：资本充足率17.37%，核心一级资本充足率14.67%。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差1.75%。
• 资产质量：不良率0.90%，拨备覆盖率238.30%。
• 贷款行业：制造业贷款占比24.26%，个人贷款占比70%。
• 流动性：高流动性资产占比15.44%，个人存款占比70%。
• 外部支持：市属企业持股8.49%，外部支持较弱。

8. 启东农商行

• 评级：中债隐含评级A+，外部主体评级AA。
• 评分：4.7分，农商行中排名第17。
• 资本状况：资本充足率16.60%，核心一级资本充足率13.99%。
• 盈利表现：ROA 0.66%，净息差1.18%，非利息收入占比50%。
• 资产质量：不良率1.08%，逾期率0.95%，拨备覆盖率317.10%。
• 贷款行业：制造业、批发零售业、建筑业占比较高，与当地产业结构契合。
• 流动性：高流动性资产占比较低，个人存款占比76.49%。
• 外部支持：启东市政府通过法人股东持股约10%。

总结

本文通过多维度筛选，推荐了8家非AAA银行债投资标的，涵盖股份行、城商行和农商行。推荐理由包括资本充足率较高、ROA排名靠前、贷款行业分布合理、资产质量良好及流动性指标稳健。投资者应关注其资本补充能力、盈利稳定性及区域经济环境变化，同时注意不赎回风险和潜在的行业集中度风险。