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华源晨会总结 2026年03月19日

核心内容概述

华源晨会围绕2026年市场趋势、固定收益策略、传媒与医药行业分析展开，重点提出债市或胜于预期、信用策略建议、情感社交平台及分子胶创新药领域的投资机会。

主要观点

1. 固定收益/银行投资策略

• 债市展望：2026年债市投资或胜于预期，主要得益于政策利率下调、资金面宽松、供需关系改善。
• 政策利率预测：预计2026年政策利率下调10-20BP，LPR同步下行，但下调时点或在年中及以后。
• 债市供需改善：政府债券增量与上年持平，超长债供给未增长；债市净发行量约20万亿，配置盘（如银行、险资）的定价权将增强。
• 利率预测：10Y国债收益率预计 $1.6% - 1.9%$ 震荡，30Y国债活跃券收益率 $1.9% - 2.4%$ 震荡。
• 投资建议：关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会，节奏上关注原油价格、政策利率及风险偏好变化。下半年债市或相对顺风。

2. 信用投资策略

• 策略表现：2026M2，二永债表现优于普信债，超额利差仍处于高位，存在压缩空间。
• 久期策略选择：建议中性久期下沉，以稳健为主。短端下沉策略在3月表现相对中性，3Y子弹型策略兼具防守与进攻性。
• 配置需求：银行自营债券投资增量预计达16万亿，险资近3万亿，年金及理财亦有配置需求。
• 风险提示：出口超预期、理财监管政策变化、股市大涨引发资金流出等。

3. 传媒行业：米连科技分析

• 业绩表现：2022至2025H1，收入从10.52亿元增长至19.17亿元，调整后净利率从 $3.70%$ 提升至 $15.50%$。
• 用户增长：2025H1平均月活跃用户达992万人，同比 $+45.81%$，月付费用户达122万人，同比 $+51.36%$。
• 产品矩阵：拥有伊对、贴贴等多款应用，覆盖多年龄段及多市场，包括海外市场HiFami、Chatta、Seeta等。
• 技术支撑：四层算法框架提升用户互动效率，2025年半年内撮合有效会话超3.5亿次，音视频互动超2.3亿次。
• 投资建议：关注其在情感社交领域的增长潜力及AI与社交的深度融合。

4. 医药行业：苑东生物分析

• 主业增长：公司营收从2013年的1.62亿元增长至2024年的13.50亿元，复合增速 $21.3%$。
• 创新布局：控股超阳药业，布局CRBN分子胶技术，核心产品HP-001具备BIC潜力，未来或有出海授权可能。
• 国际化进展：制剂已在美国上市，原料药完成欧洲、日本、FDA等注册，国际化布局进入兑现期。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为13.3/15.1/17.3亿元，对应PE分别为38.7/35.0/30.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：研发失败、集采政策、行业竞争加剧等。

关键信息汇总

风险提示汇总

报告列表

• 固定收益/银行：或胜于预期——2026年债市投资策略（2026/03/19）
• 固定收益/银行：中性久期下沉或为稳健选择——3月信用投资策略（2026/03/18）
• 传媒：招股书·解牛系列报告（三） 米连科技：强劲增长的情感社交平台（2026/03/18）
• 医药：苑东生物(688513.SH)——主业稳健向上，分子胶平台稀缺性突出（2026/03/18）

机构销售信息

• 华东机构销售：包含李瑞雪、韦灵慧、吴卓雅等19名销售人员联系方式及邮箱。
• 华北机构销售：包含王梓乔、胡佳媛、马昊等9名销售人员联系方式及邮箱。
• 华南机构销售：包含杨洋、彭婧、胡美娜等10名销售人员联系方式及邮箱。

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