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华源晨会精粹 20260729 总结

核心内容概览

1. 交运行业分析

• 地缘局势影响：中东局势进入关键十字路口，美伊冲突再起，霍尔木兹海峡与曼德海峡的封锁风险上升。
• 油运需求变化：
  • 若局势持续紧张，沙特原油出口可能转向“大绕航”，导致合规VLCC需求增加约100艘。
  • 若局势缓和，霍尔木兹海峡与曼德海峡可能同步开放，油运“一V难求”，合规VLCC运力需求有望恢复至冲突前水平，并进一步增长。
• 运价中枢提升：无论局势如何变化，合规VLCC运价中枢提升的确定性与弹性均较高。
• 投资建议：建议关注招商轮船、中远海能、招商南油等油运相关企业。

2. 计算机行业分析

• AI算力投入增加：头部模型厂商持续加码算力建设，OpenAI将2030年预计算力支出提高至7500亿美元，计划投资200亿美元建设“山茶花项目”数据中心。
• 云需求旺盛：Google 26Q2 云业务收入同比增长82%，营业利润同比增长显著，AI驱动需求增长明显。
• Capex预期调整：随着CSP厂商财报陆续公布，市场对AI Capex投入预期有望重新对齐。
• 投资标的：建议关注算力芯片（TSM、AVGO、NVDA、QCOM、MRVL）、存储（MU、SNDK、三星电子、SK海力士）、光模块（LITE、COHR、GLW、中际旭创、新易盛）、CPU（AMD、ARM、INTC、禾盛新材、海光信息）、液冷（VRT、冰轮环境、英维克、申菱环境、高澜股份、奕东电子）、AIDC电力（GEV、杰瑞股份、应流股份、天润工业、万泽股份、麦格米特、欧陆通、中恒电气、锐明技术）等相关企业。

3. 北交所电感行业分析

• 行业背景：电感器是基于电磁感应原理工作的电子元器件，2025年全球电感器市场规模达152.5亿美元，预计2035年将增至约286亿美元。
• 需求驱动：AI服务器与汽车电子是高端电感需求增长的主要动力。
• 国产替代加速：2026年1-5月我国电感出口额同比增长26%，国产化率突破45%，全年有望达到55%以上。
• 价格波动：AI服务器专用TLVR结构电感年内累计涨幅达45%-70%，部分核心型号涨幅达150%。
• 投资建议：北交所电感产业链涵盖上游测试（同惠电子）、中游磁件制造（格利尔、亚信股份）、产业配套（威贸电子）等，建议关注相关标的。

4. 固定收益行业分析

• 基金持仓变化：主动偏股基金重仓银行板块市值占比从26Q1的3.5%降至26Q2的1.8%，银行指数季度收益率为-8.4%。
• 配置重心转移：基金更倾向于增持质优城商行，如宁波银行、江苏银行等，而部分股份行如招商银行、兴业银行被减持。
• 行业基本面：2026年Q1银行净息差企稳，业绩增速有望明显改善，建议关注优质城商行及大行。

主要观点总结

关键信息汇总

市场数据

风险提示

• 交运：中东地缘冲突全面升级、原油增产/需求不及预期、老船淘汰不及预期、全球宏观经济增长不及预期。
• 计算机：大模型性能成长速度低于预期、AI产品落地低于预期、行业相关公司业绩不及预期。
• 北交所：市场竞争加剧、技术更新与产品开发风险、宏观经济波动和市场环境变化风险。
• 固定收益：宏观经济复苏不及预期、市场利率中枢低位徘徊、房地产及地方债风险暴露。

投资建议汇总

报告摘要

• 交运：中东局势变化将显著影响油运需求，合规VLCC运力紧张局面有望持续，运价中枢提升确定性高。
• 计算机：AI算力投入持续加码，云需求旺盛，Capex投入预期有望重新对齐。
• 北交所：AI算力与汽车电子推动电感需求增长，国产替代进程加速，行业进入量价齐升阶段。
• 固定收益：基金重仓银行比例下降，配置重心向优质城商行转移，银行净息差企稳，业绩有望改善。

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