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文档内容总结

核心内容概述

本文档汇总了光大证券研究所于2026年3月18日发布的多篇研究报告，涵盖债券市场动态、上市公司年报分析及行业趋势展望等内容。各报告分别从不同角度对市场与企业表现进行了点评与分析。

债券市场动态分析

债券托管量数据点评

• 2026年2月债券托管总量环比多增，表明市场整体需求有所回升。
• 分品种来看：
  • 利率债和信用债环比净增；
  • 金融债和同业存单环比净减。
• 分机构来看：
  • 配置盘中，政策性银行和商业银行持续增持；
  • 信用社和保险机构转变为减持。
  • 交易盘中，证券公司持续增持，非法人类产品持续减持。
  • 境外机构持续减持。

主要观点

• 市场配置需求有所上升，但交易盘和境外机构表现偏弱；
• 利率债和信用债受到青睐，可能反映市场对稳定收益资产的偏好；
• 金融债和同业存单的减少可能与市场流动性变化或政策调整有关。

上市公司年报点评

石化油服（600871.SH/1033.HK）

• 2025年实现营业总收入807亿元，同比微降0.5%；
• 归母净利润6.6亿元，同比增长4.3%；
• 2025年第四季度营收255亿元，环比增长41.1%，但净利为-1030万元，显示盈利能力承压。

中石化炼化工程（2386.HK）

• 2025年实现营收700.74亿元，同比增长9.15%；
• 归母净利润17.98亿元，同比下降27.09%；
• 海外分包施工项目对业绩造成拖累；
• 新签合同额稳步提升，集团内部合同占比增加，显示业务结构优化。

贝壳（2423.HK）

• 2025年实现营收946亿元，同比增长1.2%；
• 净利润29.9亿元，同比下降26.7%；
• Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4%；
• 第四季度营收222亿元，净利0.8亿元，Non-GAAP净利5.2亿元，同比大幅下降。

山推股份（000680.SZ）

• 2025年实现营收146.2亿元，同比增长2.8%；
• 归母净利润12.1亿元，同比增长9.9%；
• 归母扣非净利润11.9亿元，同比增长20.3%；
• 毛利率和净利率均有所提升；
• 2026年公司营收目标为161亿元，同比增长约10.1%，海外业务表现亮眼，受益于矿山和新能源产品需求提升。

阅文集团（0772.HK）

• 2025年实现收入73.66亿元，同比下降9.3%；
• 毛利润33.97亿元，同比下降13.4%；
• 毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点；
• 归母净亏损7.76亿元，较2024年亏损扩大。

腾讯音乐（TME.N）

• 2025年实现收入73.66亿元，同比下降9.3%；
• 毛利润33.97亿元，同比下降13.4%；
• 毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点；
• 归母净亏损7.76亿元，较2024年亏损扩大；
• 业绩承压主要源于订阅业务竞争激烈，但演出和周边业务增长强劲。

关键信息汇总

行业趋势与关注点

• 债券市场：配置盘需求上升，利率债和信用债受青睐，金融债和同业存单减少，境外机构持续减持。
• 石化油服：业绩稳定，海外业务增长潜力大。
• 中石化炼化工程：营收增长显著，但受海外项目影响，净利润下滑。
• 贝壳：整体业绩承压，Q4表现不佳，需关注其市场策略调整。
• 山推股份：业绩稳健增长，毛利率提升，海外业务表现亮眼，受益于新能源与矿山行业需求。
• 阅文集团 & 腾讯音乐：两家公司均面临收入和利润下滑压力，但腾讯音乐在非订阅业务上表现较好，需关注其IP商业化进展。

总结

本文档总结了2026年3月18日光大证券研究所发布的多篇研究报告，涵盖债券市场动态及多家上市公司2025年年报分析。整体来看，债券市场配置需求上升，但交易盘和境外机构表现疲软；部分企业如石化油服和山推股份业绩稳健增长，而贝壳、阅文集团和腾讯音乐则面临业绩下滑压力，需关注其业务结构调整与增长点挖掘。