> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档汇总了光大证券研究所于2026年3月18日发布的多篇研究报告，涵盖债券市场动态、上市公司年报分析及行业趋势展望等内容。各报告分别从不同角度对市场与企业表现进行了点评与分析。 --- ## 债券市场动态分析 ### 债券托管量数据点评 - **2026年2月债券托管总量环比多增**，表明市场整体需求有所回升。 - **分品种来看**： - 利率债和信用债环比净增； - 金融债和同业存单环比净减。 - **分机构来看**： - **配置盘**中，政策性银行和商业银行持续增持； - 信用社和保险机构转变为减持。 - **交易盘**中，证券公司持续增持，非法人类产品持续减持。 - 境外机构持续减持。 ### 主要观点 - 市场配置需求有所上升，但交易盘和境外机构表现偏弱； - 利率债和信用债受到青睐，可能反映市场对稳定收益资产的偏好； - 金融债和同业存单的减少可能与市场流动性变化或政策调整有关。 --- ## 上市公司年报点评 ### 石化油服（600871.SH/1033.HK） - 2025年实现营业总收入807亿元，同比微降0.5%； - 归母净利润6.6亿元，同比增长4.3%； - 2025年第四季度营收255亿元，环比增长41.1%，但净利为-1030万元，显示盈利能力承压。 ### 中石化炼化工程（2386.HK） - 2025年实现营收700.74亿元，同比增长9.15%； - 归母净利润17.98亿元，同比下降27.09%； - 海外分包施工项目对业绩造成拖累； - 新签合同额稳步提升，集团内部合同占比增加，显示业务结构优化。 ### 贝壳（2423.HK） - 2025年实现营收946亿元，同比增长1.2%； - 净利润29.9亿元，同比下降26.7%； - Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4%； - 第四季度营收222亿元，净利0.8亿元，Non-GAAP净利5.2亿元，同比大幅下降。 ### 山推股份（000680.SZ） - 2025年实现营收146.2亿元，同比增长2.8%； - 归母净利润12.1亿元，同比增长9.9%； - 归母扣非净利润11.9亿元，同比增长20.3%； - 毛利率和净利率均有所提升； - 2026年公司营收目标为161亿元，同比增长约10.1%，海外业务表现亮眼，受益于矿山和新能源产品需求提升。 ### 阅文集团（0772.HK） - 2025年实现收入73.66亿元，同比下降9.3%； - 毛利润33.97亿元，同比下降13.4%； - 毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点； - 归母净亏损7.76亿元，较2024年亏损扩大。 ### 腾讯音乐（TME.N） - 2025年实现收入73.66亿元，同比下降9.3%； - 毛利润33.97亿元，同比下降13.4%； - 毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点； - 归母净亏损7.76亿元，较2024年亏损扩大； - 业绩承压主要源于订阅业务竞争激烈，但演出和周边业务增长强劲。 --- ## 关键信息汇总 | 公司 | 营收（2025） | 净利润（2025） | 净利润变化 | 其他亮点 | |------|-------------|---------------|-------------|-----------| | 石化油服 | 807亿元 | 6.6亿元 | +4.3% | Q4营收环比增长41.1% | | 中石化炼化工程 | 700.74亿元 | 17.98亿元 | -27.09% | 海外项目拖累，合同额增长 | | 贝壳 | 946亿元 | 29.9亿元 | -26.7% | Q4业绩大幅下滑 | | 山推股份 | 146.2亿元 | 12.1亿元 | +9.9% | 海外业务增长显著 | | 阅文集团 | 73.66亿元 | -7.76亿元 | 扩大亏损 | 漫剧成为新增长点 | | 腾讯音乐 | 73.66亿元 | -7.76亿元 | 扩大亏损 | 演出和周边业务增长 | --- ## 行业趋势与关注点 - **债券市场**：配置盘需求上升，利率债和信用债受青睐，金融债和同业存单减少，境外机构持续减持。 - **石化油服**：业绩稳定，海外业务增长潜力大。 - **中石化炼化工程**：营收增长显著，但受海外项目影响，净利润下滑。 - **贝壳**：整体业绩承压，Q4表现不佳，需关注其市场策略调整。 - **山推股份**：业绩稳健增长，毛利率提升，海外业务表现亮眼，受益于新能源与矿山行业需求。 - **阅文集团 & 腾讯音乐**：两家公司均面临收入和利润下滑压力，但腾讯音乐在非订阅业务上表现较好，需关注其IP商业化进展。 --- ## 总结 本文档总结了2026年3月18日光大证券研究所发布的多篇研究报告，涵盖债券市场动态及多家上市公司2025年年报分析。整体来看，债券市场配置需求上升，但交易盘和境外机构表现疲软；部分企业如石化油服和山推股份业绩稳健增长，而贝壳、阅文集团和腾讯音乐则面临业绩下滑压力，需关注其业务结构调整与增长点挖掘。