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固定收益点评总结

核心内容

近期债市出现调整，主要表现为长端利率上行，短端利率则相对平稳。10年期国债收益率从3月初的1.78%上升至3月18日的1.82%，累计上行4.1bps；30年期国债收益率由2.27%上升至2.36%，累计上行9.1bps。与此同时，1年期国债收益率下行4.7bps至1.26%，1年期存单利率下行4bps至1.53%。

主要观点

1. 季末效应的季节性特征

• 季末前两周：长债利率通常呈现上行趋势。
• 季末后两周：利率往往出现回落，如2025年一季度，季末后两周利率相较季末下行17.1bps。
• 2025年四季度：季末前三周利率相较季末高4bps，随后回落。

2. 二季度流动性宽松特征

• 信贷需求季节性放缓：2021-2025年，一季度新增人民币贷款均值为9.2万亿元，二季度仅4.3万亿元，不到一季度的一半。
• 存款稳定增长：二季度资金供给充足，资金中枢水平相较一季度下降11.9bps。
• DR007中枢下移：二季度资金价格中枢相较一季度下行，反映市场流动性宽松。

3. 季末效应与银行行为的关系

• 利润压力与指标考核：银行在季末可能因利润压力和指标考核而抛售债券，导致债券需求端承压。
• 配置节奏变化：银行在季末调整持券结构，影响市场供需平衡，造成短期调整。

4. 长端利率的修复预期

• 配置力量恢复：季末后银行配置需求预计恢复，叠加资金宽松，可能推动长端利率修复。
• 交易型机构平仓：空头仓位平仓或将驱动市场修复，曲线再度下移。

5. 短期策略建议

• 短端加杠杆、选骑乘：短端利率受流动性宽松和同业存款利率下降支撑，可考虑加杠杆操作。
• 等待修复性行情：季末之后市场有望修复，届时可考虑拉久期。

关键信息

• 利率走势：长端利率上行，短端利率平稳。
• 资金面：二季度资金中枢水平下降，流动性宽松。
• 银行行为：季末抛券、调整持券结构是债市调整的重要因素。
• 市场预期：配置力量恢复后，长端利率有望修复。
• 策略建议：短期建议加杠杆、选骑乘，季末后等待修复性行情。

风险提示

• 资金面超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

作者信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：义艺
  执业证书编号：S0680125090017
  邮箱：yiyi@gszq.com

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图表目录

• 图表1：10年国债收益率相较季末变化幅度（图）
• 图表2：10年国债收益率相较季末变化幅度（表）
• 图表3：DR007在一季度维持高位，在二季度中枢下降
• 图表4：各季度新增人民币贷款规模

投资评级说明

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