> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 近期债市出现调整，主要表现为长端利率上行，短端利率则相对平稳。10年期国债收益率从3月初的1.78%上升至3月18日的1.82%，累计上行4.1bps；30年期国债收益率由2.27%上升至2.36%，累计上行9.1bps。与此同时，1年期国债收益率下行4.7bps至1.26%，1年期存单利率下行4bps至1.53%。 ## 主要观点 ### 1. 季末效应的季节性特征 - **季末前两周**：长债利率通常呈现上行趋势。 - **季末后两周**：利率往往出现回落，如2025年一季度，季末后两周利率相较季末下行17.1bps。 - **2025年四季度**：季末前三周利率相较季末高4bps，随后回落。 ### 2. 二季度流动性宽松特征 - **信贷需求季节性放缓**：2021-2025年，一季度新增人民币贷款均值为9.2万亿元，二季度仅4.3万亿元，不到一季度的一半。 - **存款稳定增长**：二季度资金供给充足，资金中枢水平相较一季度下降11.9bps。 - **DR007中枢下移**：二季度资金价格中枢相较一季度下行，反映市场流动性宽松。 ### 3. 季末效应与银行行为的关系 - **利润压力与指标考核**：银行在季末可能因利润压力和指标考核而抛售债券，导致债券需求端承压。 - **配置节奏变化**：银行在季末调整持券结构，影响市场供需平衡，造成短期调整。 ### 4. 长端利率的修复预期 - **配置力量恢复**：季末后银行配置需求预计恢复，叠加资金宽松，可能推动长端利率修复。 - **交易型机构平仓**：空头仓位平仓或将驱动市场修复，曲线再度下移。 ### 5. 短期策略建议 - **短端加杠杆、选骑乘**：短端利率受流动性宽松和同业存款利率下降支撑，可考虑加杠杆操作。 - **等待修复性行情**：季末之后市场有望修复，届时可考虑拉久期。 ## 关键信息 - **利率走势**：长端利率上行，短端利率平稳。 - **资金面**：二季度资金中枢水平下降，流动性宽松。 - **银行行为**：季末抛券、调整持券结构是债市调整的重要因素。 - **市场预期**：配置力量恢复后，长端利率有望修复。 - **策略建议**：短期建议加杠杆、选骑乘，季末后等待修复性行情。 ## 风险提示 - 资金面超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com - **研究助理**：义艺 执业证书编号：S0680125090017 邮箱：yiyi@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：农产品价格回落——基本面高频数据跟踪》2026-03-17 2. 《固定收益点评：关注结构和持续性》2026-03-17 3. 《固定收益专题：如何看待强赎压制下的高价券？》2026-03-16 ## 图表目录 - 图表1：10年国债收益率相较季末变化幅度（图） - 图表2：10年国债收益率相较季末变化幅度（表） - 图表3：DR007在一季度维持高位，在二季度中枢下降 - 图表4：各季度新增人民币贷款规模 ## 投资评级说明 | 评级类型 | 评级 | 说明 | |----------|------|------| | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在15%以上 | | 股票评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 股票评级 | 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 股票评级 | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在5%以上 | | 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在10%以上 | | 行业评级 | 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | | 行业评级 | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在10%以上 | ## 国盛证券研究所信息 - **北京** 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com - **南昌** 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com - **上海** 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com - **深圳** 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com