20180816-信达证券-通化东宝-600867.SH-胰岛素系列产品延续高速增长_研发工作有序推进_5页_707kb

报告摘要

通化东宝中报点评总结

核心内容概述

本报告为信达证券对通化东宝（600867.SH）2018年半年度财务报告的分析与点评，重点分析了公司业绩表现、胰岛素系列产品发展情况、研发进展以及财务预测。报告指出公司业绩超出预期，维持“增持”评级，并提示相关风险。

主要观点

业绩表现超预期
2018年上半年，通化东宝实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元，同比增长30.78%。整体业绩表现良好，超出市场预期。
胰岛素系列产品持续增长
重组人胰岛素原料药及注射剂系列实现收入10.85亿元，同比增长18.98%，成为公司主要盈利来源。公司在国内胰岛素市场的份额已达到25%以上，排名第二。在国家推进分级诊疗政策背景下，公司积极开拓基层医疗市场，提升产品覆盖率。
医疗器械及房地产板块增长显著
医疗器械收入1.65亿元，同比增长24.12%；丽景花园商品房销售收入1.58亿元，同比增长86.75%，显示出公司多元化业务的增长潜力。
研发工作稳步推进
公司自2011年起开展胰岛素类似物的研发，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素及其预混制剂、地特胰岛素、赖脯胰岛素及其预混制剂等。截至目前，已提交12个品种的注册申请，研发管线进展顺利。其中，甘精胰岛素已完成初步审评，门冬胰岛素进入结题阶段，预计2018年底完成总结报告并申报生产。其他项目如地特胰岛素、赖脯胰岛素等均处于临床试验或审评阶段。
盈利预测与估值
预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.53元、0.66元、0.81元，维持“增持”评级。公司市盈率（P/E）预计从2018年的37倍逐步下降至2020年的24倍，市净率（P/B）预计从2018年的7.65倍下降至2020年的5.40倍，显示公司估值逐步优化。

关键信息

主要财务指标
- 营业收入：2016-2020年预计分别为2,040.39亿元、2,545.32亿元、2,954.26亿元、3,598.64亿元、4,298.04亿元，年均增长率约16%-19%。
- 归属母公司净利润：2016-2020年预计分别为640.92亿元、836.55亿元、1,094.88亿元、1,362.33亿元、1,653.72亿元，年均增长率约30%-21%。
- 毛利率：从2016年的75.89%逐步提升至2020年的79.88%。
- ROE：从2016年的20.03%逐步提升至2020年的24.13%。
- EBITDA：从2016年的964.99亿元增长至2020年的2,162.01亿元。
现金流情况
- 经营活动现金流：2016-2020年预计分别为725.76亿元、961.19亿元、1,209.89亿元、1,308.45亿元、1,580.42亿元，显示公司运营能力增强。
- 投资活动现金流：2016-2020年预计分别为-837.86亿元、-106.49亿元、-188.34亿元、-245.56亿元、-272.57亿元，表明公司持续进行资本支出与投资。
- 筹资活动现金流：2016-2020年预计分别为135.53亿元、-758.19亿元、-342.26亿元、-410.71亿元、-410.71亿元，显示公司融资情况变化。
风险提示
报告提示了以下主要风险：
- 行业政策风险
- 招标降价风险
- 研发进度不及预期风险
- 糖尿病管理平台建设不及预期风险