20180814-安信证券-通化东宝-600867.SH-核心产品继续保持较快增长_甘精胰岛素上市后有望优化产品结构增长提速_5页_377kb

通化东宝2018年中报总结

核心内容

通化东宝（600867.SH）在2018年上半年实现收入14.63亿元，同比增长23.85%，净利润5.37亿元，同比增长30.78%。扣非净利润5.20亿元，同比增长28.23%，符合市场预期。经营性现金流净额为4.54亿元，同比略有下滑1.48%。

主要观点

• 胰岛素系列产品增长稳健：上半年胰岛素系列产品收入10.85亿元，同比增长18.98%，虽相比Q1增速略有下降，但预计全年增速将回升至20%以上。Q2母公司毛利率环比提升1.65个百分点至79.93%，主要受益于血糖试纸业务恢复和40R产品放量。
• 器械类业务增速加快：上半年器械类收入1.65亿元，同比增长24.12%，增长提速主要由于华广血糖试纸故障导致的低基数及试纸业务恢复性增长。
• 房地产销售收入增长显著：上半年房地产销售收入1.58亿元，同比增长86.75%，贡献净利润约3900万元。
• 研发投入大幅增加：上半年研发支出3.8亿元，同比增长显著，主要源于超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合的研发投入，部分投入已资本化。
• 销售费用增长超核心产品增速：销售费用同比增长22.37%，主要由于公司加强学术推广和渠道下沉，而管理费用同比增长11.77%，受益于规模效应，管理费用率下降。

关键信息

新产品进展

• 甘精胰岛素：已于2017年10月申报生产，目前完成初步审评，6月收到补充要求，正在准备材料，预计年底获批。
• 门冬胰岛素：已完成临床试验，处于各中心结题和盖章阶段，预计2018年12月完成总结报告并申报生产。
• 门冬30：已于2018年6月启动组长单位临床试验。
• 门冬50：自2016年8月开始入组，临床研究进行中。
• 地特胰岛素：2017年10月获得临床试验批件，现处于筹备阶段。
• 赖脯胰岛素及赖脯25R、50R：2017年11月提交临床申请，目前处于审评阶段。
• 利拉鲁肽：2017年11月获得临床受理。
• 度拉糖肽：计划2018年底前提交临床申请。
• 曲格列汀：预计2019年开展临床试验。
• 西格列汀及西格列汀二甲双胍：生物等效性试验基本完成，预计2018年10月完成注册报产。
• 恩格列净：预计2019年内完成所有药学研究。

财务预测与估值

投资评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：31.0元
• 当前股价（2018-08-14）：21.84元

风险提示

• 甘精胰岛素上市进展低于预期
• 产品降价风险

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

总结

通化东宝在2018年上半年业绩表现良好，胰岛素系列产品持续增长，同时器械类业务也呈现上升趋势。公司正积极筹备新一代胰岛素类似物产品的上市，以提升市场竞争力。财务数据表明公司盈利能力增强，估值逐步下降，未来增长潜力较大。分析师崔文亮维持买入-A评级，6个月目标价为31.0元，对应2019年48倍的动态市盈率。