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伊利股份（600887）深度研究报告总结

核心内容概述

伊利股份是中国领先的乳制品企业，具备强大的奶源供给能力、科研实力以及品牌塑造能力。公司通过全球布局和产品创新，持续提升市场竞争力，并在行业高质发展期中稳步增长。

主要观点

1. 优质的奶源与科研实力

• 伊利拥有100%规模化集约化养殖，奶源基地分布于新疆天山、锡林郭勒、呼伦贝尔地区和新西兰南岛，确保优质奶源。
• 公司与全球多个科研机构和企业合作，打造符合国人口味和健康需求的产品。

2. 领先的渠道战略与品牌塑造

• 伊利持续拓展渠道，产品渗透率逐年提升，未来将下沉至三四线城市及农村市场。
• 广告宣传费用占比高，达到12.06%，并通过精准的代言人选择和综艺节目冠名，强化高端品牌形象。

3. 行业发展趋势与公司定位

• 乳制品行业进入高质发展期，行业集中度提升，高端产品增速高于低端产品。
• 公司积极布局液奶、常温酸奶、奶粉及冷饮市场，未来发展潜力大。
• 随着消费升级，液奶人均消费量偏低，中西部及低线市场增长空间广阔。

4. 产品结构与创新

• 公司产品以液奶为主，占总营收的70%以上，白奶占比最大。
• 高端产品如安慕希、金典、金领冠睿护等成为增长主力，产品创新持续推动公司发展。
• 试水豆奶和功能饮料市场，未来有望成为新的增长点。

5. 盈利预测与估值

• 2018-2020年营业收入预计分别为789.71亿元、921.65亿元和1075.03亿元，归母净利润分别为69.97亿元、86.15亿元和104.50亿元。
• EPS预计分别为1.15元、1.42元和1.72元，对应PE分别为22.83倍、18.54倍和15.29倍。
• 给予2019年25倍PE，12个月目标价35.50元，首次覆盖，评级“买入”。

关键信息

1. 行业背景

• 乳制品是国民消费品，蛋白质含量约为3.0%-3.5%，其中酪蛋白占比80%。
• 行业产销量增速放缓，但销售额增速较快，尤其在高端产品和功能饮料领域。

2. 市场格局

• 2017年乳制品产量2935万吨，销量2905万吨，同比略有下滑。
• 行业集中度提升，CR3从2012年的36.67%增长至2016年的39.24%。
• 海外奶粉占据优势，但国产奶粉在注册制下有望崛起。

3. 公司业务结构

• 公司主要分为液奶、酸奶、奶粉、冷饮四大事业部，其中液奶占营收近70%。
• 白奶、常温酸奶、低温酸奶、奶粉、冷饮等产品结构契合行业消费趋势。

4. 品牌与市场

• 2017年广告费用达82.06亿元，占营收12.06%，品牌力强。
• 伊利品牌在液奶、酸奶和奶粉品类中表现优异，消费者认知度高。

5. 风险提示

• 经济增速大幅下滑。
• 公司管理层人员剧变。
• 行业爆发食品安全事件。

财务数据概览

总结

伊利股份凭借优质的奶源、强大的科研实力、领先的渠道战略和精准的品牌塑造，在国内乳制品行业中占据重要地位。随着消费升级和渠道下沉，公司未来增长空间广阔。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将保持稳定增长，估值具有提升空间。投资建议为“买入”，目标价为35.50元，反映出对公司长期发展潜力的认可。