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伊利股份投资分析总结

核心内容

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，凭借领先的创新能力、对上游资源的掌控及全渠道的战略布局，形成了自身的护城河。公司主要业务涵盖液体乳、奶粉及奶制品、健康饮品、奶酪等多个板块，其中液体乳板块为公司主要收入来源，奶粉及奶制品板块成为第二增长曲线，健康饮品则有望成为未来的重要增长引擎。

主要观点

1. 产品结构优化与增长

   • 液体乳板块持续增长，2021年Q3收入占比达76.13%，是公司主要收入来源。
   • 奶粉及奶制品板块营收占比从2017年的9.4%提升至2020年的13.3%，并持续增长，2021年Q3达到13.7%，成为公司重要的营收增长点。
   • 健康饮品板块发展尚处于初期，但具有较大的增长潜力。

2. 产品创新与高端化战略

   • 高端白奶“金典”自2006年推出后，2020年零售额同比增长35.1%，市占率提升至50.6%，成为高端常温白奶龙头。
   • 常温酸奶“安慕希”自2014年推出，2020年销售额突破300亿元，成为常温酸奶行业龙头。
   • 低温酸奶方面，伊利市占率31.1%，产品SKU丰富，仍有较大创新和市场拓展空间。

3. 婴幼儿奶粉业务发展

   • 伊利婴幼儿奶粉业务增速较快，2020年市占率为6.2%，位列行业第六。
   • 2021年Q3婴幼儿奶粉同比增速超30%，其中“金领冠珍护”增速超40%，成为市场增速第一品牌。
   • 公司计划在2022年市占率达到行业第二，2025年达到行业第一。

4. 奶酪业务增长潜力

   • 奶酪板块自2018年成立以来，产品线不断完善，推出多款创新产品，如儿童奶酪棒、成人奶酪等。
   • 2020年奶酪行业市场规模同比增长22.72%，伊利凭借品牌和渠道优势，成为行业增长的重要推动者。

5. 巴氏奶市场前景

   • 伊利进入巴氏奶市场较晚，但凭借强大的品牌和渠道建设，有望在中长期成长为细分龙头。
   • 巴氏奶市场集中度较低，2019年CR5为36.2%，其中光明市占率最高（12.1%）。

6. 渠道布局与下沉

   • 公司通过深度分销和渠道下沉，强化终端控制，实现全国性布局。
   • 截至2020年，公司直控村级网点达109.6万家，渠道下沉带来消费增量。

7. 盈利预测与投资建议

   • 预计2021-2023年公司营收分别为1100.8亿元、1241.4亿元、1379.8亿元，同比增长13.63%、12.77%、11.15%。
   • 归母净利润分别为84.34亿元、99.88亿元、114.05亿元，同比增长19.2%、18.4%、14.2%。
   • EPS分别为1.32元、1.56元、1.78元，对应PE分别为29.99倍、25.32倍、22.18倍。
   • 综合考虑公司估值及基本面，给予2022年PE估值32X，合理价值为49.92元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 核心优势：创新能力、上游资源掌控、全渠道布局。
• 产品矩阵：液体乳、奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品、奶酪六大产品线，覆盖不同消费层次。
• 市场拓展：常温奶、低温酸奶、巴氏奶、婴幼儿奶粉、奶酪等板块均具备增长潜力。
• 财务表现：2021年Q3营业收入同比增长15.2%，归母净利润同比增长31.9%。
• 未来增长点：奶粉及奶制品板块、健康饮品板块、奶酪板块。
• 风险提示：新品销售不及预期、原奶价格上涨、食品安全、竞争加剧。

财务指标预测

上市公司估值

上市信息

• 交易数据：总市值2529亿元，流通市值2356亿元，总股本640,013.09万股。
• 资产负债率：57.2%。
• 每股净资产：5.74元。
• 收盘价：39.52元。
• 一年内最低价/最高价：30.90元 / 44.25元。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 原奶价格上涨
• 食品安全问题
• 竞争加剧

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 合理价值：49.92元/股
• PE估值：2022年32X

品类与市场趋势

• 乳制品行业进入稳定发展期，增速放缓，但消费升级推动品类变革。
• 常温奶市场趋于成熟，低温酸奶市场增长较快。
• 婴幼儿奶粉市场呈现消费升级趋势，国产品牌市占率逐步提升。
• 奶酪市场增速显著，零售端集中度提升，伊利具备增长潜力。

产品矩阵

上游资源布局

• 伊利参股多家规模化牧场，包括优然牧业、赛科星、中地乳业、恒天然等。
• 公司在全球布局优质奶源，如新西兰、欧洲、美洲等，提升产品品质与市场竞争力。

渠道建设

• 传统渠道持续下沉，直控村级网点数量迅速增长。
• 电商与新零售渠道快速发展，2020年电商业务收入同比增长55.0%，常温液体乳在电商平台市占率28.1%，位居行业首位。

技术与研发

• 公司建立“基础研发-技术升级-产品开发”三级研发平台，注重开放式创新。
• 截至2020年底，累计获得国内外专利授权3,109件，其中发明专利552件，覆盖多个乳制品领域。

行业发展阶段

未来展望

• 液体乳板块根基稳固，持续增长。
• 奶粉及奶制品板块成为第二增长曲线，有望持续增长。
• 健康饮品板块具备增长潜力，将作为未来增长引擎。
• 奶酪业务增长迅速，市场潜力大。
• 巴氏奶市场具有中长期增长空间，伊利具备成长为龙头的潜力。

总结

伊利股份凭借其强大的创新能力、完善的渠道布局及对上游资源的深度掌控，已在中国乳制品行业中占据重要地位。随着液体乳板块的持续稳定增长、奶粉及奶制品板块的快速扩张、健康饮品和奶酪板块的潜力释放，公司未来增长空间广阔。在消费升级背景下，伊利有望通过产品创新与渠道下沉，进一步提升市占率与盈利能力。