20220906-中邮证券-伊利股份-600887.SH-疫情扰动液奶短期承压_并表澳优奶粉加速扩张_5页_672kb

股票投资评级总结：伊利股份 (600887.SH)

核心内容

本报告为中邮证券对伊利股份的首次覆盖投资评级，给予“推荐”评级，目标价为44.01元。报告分析了公司2022年中报表现，并结合未来财务预测，对伊利股份的经营状况、盈利能力和投资价值进行了全面评估。

公司概况

• 总市值：2169亿元
• 流通市值：2128亿元
• 总股本：63.99亿股
• A股股本：63.99亿股
• 已流通股本：62.78亿股
• 限售股：1.21亿股

2022年中报表现

• 总营收：634.6亿元，同比增长12.3%
• 归母净利润：61.3亿元，同比增长15.2%
• 扣非归母净利润：58.9亿元，同比增长17.5%
• 基本EPS：0.96元
• Q2营收：324.2亿元，同比增长11.2%
• Q2归母净利润：26.1亿元，同比增长4.9%
• Q2扣非归母净利润：26.0亿元，同比增长9.1%

分品类表现

• 液奶在Q2受疫情影响，表现承压；
• 奶粉、奶酪等高毛利品类实现逆势高增长，其中奶粉同比增长32%，奶酪增长超40%；
• 基础白奶增速高于高端白奶和常温酸，反映消费场景缺失下自饮需求增长；
• 公司持续加快全渠道布局，Q2液态乳品在新零售渠道营收同比增长16.8%。

财务表现分析

• 毛利率：2022H1为32.45%，同比提升0.8ct，主要受益于奶价回落及奶粉品类占比提升；
• 净利率：Q2为8.1%，同比小幅下降0.4pt，主要受澳优并表影响；
• 费用率：Q2销售费用率18.5%，同比上升0.7pt，管理费用率4.4%，同比上升0.8pt，财务费用率-0.4%，研发费用率0.6%，均有所变化。

盈利预测与估值

• 估值：根据公司历史估值及行业平均水平，给予2022年27倍PE估值，对应目标价44.01元；
• 盈利预测：公司盈利持续增长，预计未来三年营收和归母净利润年均增长15%左右，EPS逐步提升；
• 盈利结构：高端液奶、奶粉等高毛利品类占比提升，将推动毛利率持续改善。

投资建议

• 短期：中秋国庆双节将带来销售旺季，高端白奶等礼赠类产品有望加速复苏；
• 长期：奶粉业务品牌、奶源、产品线不断完善，有望实现行业第一目标；
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预计未来6个月股价涨幅高于沪深300指数20%以上。

风险提示

• 原奶成本上行
• 行业竞争加剧
• 需求不及预期
• 食品安全风险

财务比率分析

• 公司盈利能力和估值水平持续优化，成长性和获利能力稳步提升；
• 资产负债率逐步下降，偿债能力增强。

投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%；
• 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%至10%之间；
• 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%。

总结

伊利股份在2022年上半年实现稳健增长，尽管液奶受疫情影响承压，但奶粉和奶酪等高毛利品类表现亮眼，推动公司整体盈利能力提升。公司持续推进全渠道布局，增强市场渗透力。盈利预测显示，未来三年公司营收和归母净利润将持续增长，估值逐步下降，体现出公司价值提升。分析师认为，伴随高端产品结构优化和市场复苏，公司具备良好投资价值，给予“推荐”评级。