深度报告-20210930-华安证券-伊利股份-600887.SH-产业周期叠加内生动力_业绩增速向上_39页_4mb

产业周期叠加内生动力，业绩增速向上

核心内容

本报告分析了乳制品行业的发展趋势与伊利公司的增长潜力，指出公司在行业整合和消费升级背景下具备高质量成长动力，预计2023年净利率有望突破11%。分析师首次给予“买入”评级，认为2022年下半年原奶价格将出现拐点，成本压力缓解与产品结构升级将共同推动公司盈利提升。

主要观点

• 行业趋势：供应加速整合，需求呈现多样化。原奶价格上涨周期再现，叠加消费升级，推动乳制品行业结构升级与高端化趋势。
• 需求分析：
  • 液态奶：常温纯奶市场容量最大，低温纯奶增速高，具有增长潜力；酸奶和乳酸菌饮料在疫情后有所下滑，但低温酸奶仍有望持续增长。
  • 奶粉：婴配奶粉增长停滞，但成人奶粉因银发经济的营养补充需求增长显著。
  • 冰淇淋：国内品牌有望通过高端化趋势巩固市场地位。
  • 奶酪：零售价值可发掘，市场重心将从餐饮向家庭消费转移。
• 增长空间：产品结构升级、渠道下沉、线上运营将成为主要增长驱动力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年公司营收分别为1,081亿、1,196亿、1,321亿，净利润分别为88.49亿、107.6亿、145.2亿，EPS分别为1.45元、1.77元、2.39元，对应PE分别为25.91、21.31、15.80，PEG分别为1.04、0.99、0.45。

关键信息

产品结构升级

• 公司通过大数据分析和消费者测试，不断迭代产品，新品营收贡献率保持在15%左右。
• 重点产品如安慕希、金典、纯甄等通过升级包装、口味等延长产品生命周期，推动营收增长。
• 婴幼儿奶粉“金领冠”系列通过母乳研究成果开发，市场占有率稳步提升。

全域营销与精细运营

• 线上线下并举，线上渠道增速快于行业，提升消费者洞察与供应链效率。
• 公司通过云商系统整合ERP-TMS-WMS-经销商-终端门店数据，实现精准营销与高效运营。
• 电商收入增速显著，带动公司整体营收增长。

供应链数智化

• 公司推动工厂智能化，提升生产效率与自动化水平。
• 建立智能牧场，通过数字化手段提升奶源质量与供应稳定性。
• 通过持股、收购等方式掌控上游奶源，提高奶源自给率，增强供应链控制力。

财务表现

• 近十年营收与净利润保持快速增长，2020年营收达968.9亿，归母净利润达70.78亿。
• 毛利率从2011年的29.28%提升至1H21的37.40%，净利率从9.81%增长至15.41%。
• ROE长期高于20%，盈利能力优于行业。

风险提示

• 原料价格上涨超出预期
• 食品安全风险
• 产品推广和渠道拓展不及预期

未来展望

• 预计2022年下半年原奶价格将出现拐点，成本压力缓解，公司业绩具备弹性。
• 产品结构持续升级，高端产品占比提升，带动单价增长。
• 渠道下沉与线上运营将释放新增消费需求，推动业绩增长。

总结

伊利公司作为行业龙头，通过产品结构升级、全域营销与供应链数智化，展现出强劲的高质量增长动力。行业供应整合与消费升级共同作用，为公司带来新的增长机遇。预计未来三年，公司营收和净利润将保持稳定增长，盈利能力持续提升，值得投资者关注。