20230830-西南证券-绝味食品-603517.SH-Q2成本压力加大_期待下半年释放弹性_7页_1mb

绝味食品（603517）半年报点评总结

业绩亮点

• 收入增长强劲：上半年实现营业收入37亿元，同比增长109.0%；其中Q2单季增长139.0%，超出业绩预告上限。
• 门店扩张加速：截至2023H1末，门店总数达16万家，上半年新增1086家，全年预计新增1500家。集中布局华东、华中、华南，仍有广阔发展空间。
• 单店营收恢复：随着消费复苏，单店营收逐步好转，与门店扩张形成共振效应，预计2023/2024/2025年单店收入增速分别为55%/55%/6%。

成本压力与改善预期

• 毛利率承压：上半年毛利率26.4%，同比下降47pct；Q2鸭副价格已触顶回落，叠加统采优势，毛利率预计逐步恢复，2024/2025年毛利率目标分别为29%/30%。
• 费用率优化：销售费用率下降48pct至71%，管理费用率下降18pct至66%，净利率同比提升38pct至62%。

战略举措与外延拓展

• 外延投资：通过网聚资本布局卤味、调味品及轻餐饮领域，构建美食生态圈。
• 股东回购：拟斥资2-3亿元回购股份，彰显信心，对应注册资本减少。

估值与盈利预测

• 目标价上调：维持“买入”评级，2024年PE 30倍，目标价4680元。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为67/98/120亿元，对应EPS 10.7/15.6/19.0元，PE动态为34/23/19倍。

风险提示

• 原材料价格波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

关键结论

绝味食品凭借完善的供应链、加盟商体系及美食生态圈战略，下半年有望释放盈利弹性，维持“买入”评级。