20180817-太平洋-埃斯顿-002747.SZ-机器人业务高速增长_竞争优势愈发凸显_6页_892kb

报告摘要

埃斯顿（002747）业务总结

核心内容概述

埃斯顿（002747）作为一家具有自主核心技术的机器人企业，其在2018年上半年展现出强劲的业务增长势头。公司营业收入达到7.25亿元，同比增长72.87%；归母净利润为5631万元，同比增长40.37%；扣非后归母净利润4624万元，同比增长51.64%。公司预计2018年1-9月归母净利润将增长10%-60%，显示其良好的盈利预期。

主要观点

机器人业务高速增长：公司工业机器人板块2018H1收入3.54亿元，同比增长110.2%，远高于行业平均增速。公司产品价格保持坚挺，在行业普遍降价的背景下，竞争优势进一步凸显。
核心零部件业务表现超预期：核心部件及运动控制系统收入3.7亿元，其中数控系统收入超过2亿元，增长约20%；运动控制系统收入约1.6亿元，同比增长85.3%。该业务板块毛利率稳定，且公司通过TRIO控制器与埃斯顿交流伺服系统的协同效应，逐步向高端运动控制解决方案提供商转型。
毛利率显著提升：2018H1综合毛利率达36.15%，同比提升2.37个百分点。机器人板块毛利率提升7个百分点至33.1%，主要得益于销售规模扩大、核心零部件技术自主化率高（80%）及产品议价能力增强。
海外布局成效显著：2018H1海外收入达1.25亿元，同比增长近291%。公司通过多次并购整合，如TRIO、MAI和扬州曙光，成功切入欧美等发达国家市场，为未来增长奠定基础。
盈利性预测乐观：预计2018-2020年公司净利润分别为1.55亿、2.62亿和4.31亿，对应PE分别为67倍、40倍和24倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2018H1为7.25亿元，同比增长72.87%；预计2018年全年增长10%-60%。
净利润：2018H1为5631万元，同比增长40.37%；预计2018年全年为6480.08万元-9425.57万元。
毛利率：2018H1综合毛利率36.15%，机器人板块毛利率33.1%。
研发投入：2018H1研发投入7918万元，同比增长102%，研发人员达589名，同比增长45%。
财务费用：2018H1财务费用1620万元，同比增长470%，主要由于并购带来的融资利息支出。
政府补贴减少：2018H1营业外收入同比减少71%，受地方财政压力影响。

业务结构

工业机器人：收入3.54亿元，同比增长110.2%；本体销售与集成业务比例为1:1。
核心零部件：收入3.7亿元，数控系统收入约2亿元，运动控制系统收入约1.6亿元。
海外市场：收入1.25亿元，同比增长291%。

财务预测

指标	2017E	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1862.58	2957.55	4242.90	-
净利润(百万元)	164.72	278.20	459.13	-
每股收益 EPS (元)	0.19	0.31	0.52	-
PE	66.53	39.51	24.03	-
PB	5.79	5.01	4.10	-

财务分析指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
销售收入增长率	58.69%	73.02%	58.79%	43.46%
营业利润增长率	176.12%	72.76%	82.82%	71.99%
净利润增长率	33.56%	61.81%	68.90%	65.04%
毛利率	33.44%	35.69%	35.96%	36.46%
三费率	27.50%	27.43%	26.24%	24.72%
净利率	9.46%	8.84%	9.41%	10.82%
ROE	6.25%	9.20%	13.45%	18.16%
ROA	3.15%	4.18%	5.09%	6.36%
ROIC	5.78%	8.49%	11.09%	13.69%
资产负债率	49.56%	54.56%	62.18%	64.99%

风险提示

行业竞争加剧
外延整合不达预期

投资评级

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。