20180424-安信证券-埃斯顿-002747.SZ-突破核心技术瓶颈_自动化新锐开启新成长_27页_1mb

埃斯顿（002747.SZ）总结

核心内容

埃斯顿是一家专注于智能装备核心控制部件和工业机器人研发、生产和销售的中国领先企业。公司拥有数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大核心技术平台，是国内工业机器人领域的核心企业之一，具备完整的机器人产品线，并在多个应用领域如家电、3C、汽车等拥有广泛应用。公司于2011年进入工业机器人领域，2017年营业收入达10.77亿元，同比增长58.7%，其中工业机器人及配套业务收入为4.89亿元，同比增长131.7%。公司机器人销量约2400台，成为主营业务的主要增长点。

主要观点

• 技术优势：公司自主研发掌握工业机器人核心零部件，如控制器、伺服系统、减速装置等，工业机器人核心零部件自主化率达80%以上，拥有较高的技术实力和市场竞争力。
• 业务增长：公司自2013年以来业务持续增长，工业机器人业务收入占比从2013年的2.67%上升至2017年的45.50%，显示出强劲的增长势头。
• 产能扩张：公司与德国博世力士乐合作共建智能工厂，预计总投资10亿元，一期项目已投产，机器人及成套设备产能达到9000台/套，预计未来产能将快速提升。
• 外延并购：公司通过收购和入股多家国际企业，如TRIO、BARRETT、M.A.i.等，进一步提升技术实力和市场竞争力，拓展国际化布局。
• 市场前景：随着我国制造业升级和人口红利消失，工业机器人市场迎来高速发展期，预计2020年销量将达21万台，市场规模超300亿元，国产替代空间巨大。
• 投资建议：公司2018-2020年净利润预计分别为1.70亿元、2.48亿元、3.49亿元，对应EPS分别为0.20元、0.30元、0.42元，首次给予买入-A投资评级，6个月目标价16元。
• 风险提示：行业竞争加剧和下游需求放缓是主要风险。

关键信息

• 营收和净利润：

  • 2016年：营收678.3百万元，净利润68.6百万元
  • 2017年：营收1076.5百万元，净利润93.1百万元
  • 2018E：营收1683.2百万元，净利润169.5百万元
  • 2019E：营收2446.0百万元，净利润248.1百万元
  • 2020E：营收3483.7百万元，净利润349.4百万元

• 盈利能力：

  • 毛利率：2018-2020年预计保持在33%-35%之间
  • 净利率：预计保持在10%左右
  • ROIC：2018-2020年预计分别为8.7%、11.7%、16.2%

• 研发投入：

  • 2017年研发投入占比9.82%，处于行业领先水平
  • 技术团队强大，拥有234项专利，其中2项为国际机器人专利

• 股权激励：

  • 首期和第二期股权激励计划，激励对象共计365人，业绩考核目标明确，增强核心团队凝聚力

• 市场占有率：

  • 金属成形机床数控系统市场占有率全国第一，保持在80%以上
  • 2025年预计金属成形机床数控系统市场规模达40亿元，公司收入有望达15亿元

• 行业趋势：

  • 我国工业机器人密度远低于发达国家，预计2020年销量达21万台
  • 人口老龄化推动康复机器人市场发展，公司通过收购BARRETT进入康复机器人领域，抢占市场先机

• 产业链布局：

  • 涵盖智能装备核心控制部件、工业机器人、系统集成，形成完整的产业链布局
  • 通过外延并购，完善机器人产业链，提升技术水平和市场竞争力

• 国际化布局：

  • 海外收入占比从2016年的约8%提升至2017年的11.98%
  • 与博世力士乐合作，拓展国际市场

结构分析

1. 金属成形基础数控系统细分龙头，国产工业机器人领军企业

• 公司创建于1993年，深耕智能装备核心控制部件，积极发展工业机器人业务
• 拥有数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品
• 金属成形机床数控系统市场占有率全国第一，保持在80%左右

2. 我国机器人行业迎来高速发展，百亿级市场待本土企业开拓

• 我国是全球最大机器人市场，智能制造产业进入快速发展期
• 工业机器人销量快速增长，2016年销量8.7万台，2017年销量11.1万台
• 国内企业正加速进口替代，市场份额逐步提升

3. 智能装备核心控制部件行业：市场空间巨大，国产化率有望提升

• 数控系统、伺服系统、运动控制器是智能装备制造业的核心控制部件
• 2025年数控系统市场规模有望达40亿元，伺服系统市场规模预计超150亿元，运动控制器市场规模预计超80亿元
• 国产品牌在核心技术方面取得突破，市场占有率逐步提升

4. 立足传统优势，进军高端运动控制领域

• 公司在金属成形机床数控系统领域优势明显，市占率高
• 通过并购TRIO，完善运动控制布局，提升产品性能
• 2017年运动控制及交流伺服系统销售收入同比增长57%

5. 内生外延，打造国产机器人一流品牌

• 公司重视技术研发，2017年研发投入占比达9.82%
• 通过自主研发和外延并购，提升核心零部件自主化率和整体竞争力
• 2017年收购BARRETT，进军康复机器人领域，拓展新市场

6. 投资建议

• 预计2018-2020年公司净利润分别为1.70亿元、2.48亿元、3.49亿元，EPS分别为0.20元、0.30元、0.42元
• 首次给予买入-A投资评级，6个月目标价16元
• 风险提示：行业竞争加剧和下游需求放缓

总结

埃斯顿凭借强大的技术实力和研发投入，成为国产工业机器人领域的领军企业。公司不仅在金属成形机床数控系统市场占有率高，而且在伺服系统和运动控制器领域也有显著优势。通过智能工厂建设和外延并购，公司不断拓展产能和市场，提高国际竞争力。随着我国工业机器人市场的发展，公司有望持续增长，实现从传统制造向智能制造的转型。