20150224-招商证券-中文传媒-600373.SH-加速新媒体融合_互联网平台价值重估_11页_890kb

中文传媒 600373.SH 详细总结

核心内容

中文传媒（600373.SH）是一家正在加速转型为互联网化、国际化、全媒介的文化传媒集团。公司通过收购智明星通，显著增强了其在互联网平台领域的布局，推动了传统媒体与新媒体的深度融合。当前股价为16.17元，目标估值区间为20.00-22.00元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 互联网平台价值重估：智明星通已构建“流量入口—平台—产品应用”生态闭环，具备强大的变现能力和增长潜力。公司当前市值明显低估，未来有望实现价值重估。
• 协同融合战略：公司与智明星通的合作将推进六大方向，包括组建新媒体集团、内容资源共享、线上线下O2O融合、打造“行云”国际出版平台、孵化并购新媒体团队、整合国际资源，进一步提升竞争力。
• 业务结构优化：公司传统业务近3年复合增速超过20%，互联网业务占比持续上升，盈利性增强。智明星通的互联网业务已形成规模化效应，ARPU值提升空间大。
• 游戏业务表现亮眼：公司旗下多款游戏在海外市场表现突出，其中《Clash of Kings》和《Age of Warring Empire》成为主要收入来源，且手游收入占比不断提升。
• 财务表现稳健：公司近年来净利润和每股收益稳步增长，PE值持续下降，显示估值优势。公司具备较强的盈利能力和现金流管理能力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：16.17元
• 目标估值：20.00-22.00元
• 2014年PE：27.9倍
• 2015年PE预测：18.8倍
• 2016年PE预测：14.7倍
• 2014年EPS预测：0.58元
• 2015年EPS预测：0.86元
• 2016年EPS预测：1.10元

财务数据（单位：百万元）

智明星通业务亮点

• 生态闭环：拥有4个导航网站和YAC安全软件，构建了“流量入口—平台—产品应用”的互联网生态闭环。
• 用户活跃度高：海外用户占比达90%以上，ARPU值仍有提升空间。
• 盈利模式清晰：通过免费软件吸引用户，再推出付费版本实现变现，同时利用流量导入导航网站，提升广告议价能力。
• 游戏业务强劲：拥有多个海外畅销游戏，其中《Clash of Kings》月流水超2000万元，《Age of Warring Empire》年流水超2亿元。

未来增长点

• 移动端布局：公司计划逐步拓展移动端业务，提升流量导入效率。
• 国际化拓展：公司优先选择高回报率市场，如北美、南美等，谨慎拓展新兴市场。
• 内容创新与IP开发：公司注重内容创新，计划围绕优质IP进行开发，提升产品竞争力。

风险提示

• 海外活跃用户增长放缓
• 游戏产品流水低于预期
• 流量转化效率不足
• 海外市场进入门槛高

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A
  公司股价涨幅预期超基准指数20%以上。
• 长期评级：A
  公司长期竞争力高于行业平均水平。

附：分析师信息

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾获2014年新财富第五名、水晶球第四名、金牛奖第二名。
• 张洁：招商证券研发中心传媒行业分析师，清华大学软件工程硕士，北京大学经济学双学位。

问答环节要点

• 流量入口盈利模式：免费软件吸引用户，付费版本实现变现，同时为导航网站带来流量和广告收入。
• 游戏业务结构：自研游戏占比超过40%，手游收入比例持续上升。
• 海外市场管理：公司依靠全球信息网络和本地化运营团队，确保海外市场有效管理。
• 移动端策略：公司目前未在移动端投入大量资源，但未来有计划拓展。
• IP开发：公司不排除围绕优质IP进行开发，提升产品价值和用户黏性。

总结

中文传媒正通过收购智明星通，加速向互联网平台转型，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。其互联网业务和游戏业务在海外市场表现优异，估值相对较低，未来有望实现价值重估。公司对市场拓展策略谨慎，注重质量与回报，具备良好的财务基础和协同效应。