20180823-华创证券-我乐家居-603326.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_全屋定制新引擎强势驱动_产品品类逐渐丰富_渠道扩张步伐稳健_4页_449kb
报告摘要
我乐家居（603326）2018年中报总结
核心内容
我乐家居2018年中报显示，公司上半年业绩表现良好，符合市场预期。主要得益于全屋定制业务的快速增长以及期间费用的显著下降。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年1-6月公司实现营业收入4.28亿元，同比增长26.42%；归母净利润0.20亿元，同比增长60.55%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比增长31.65%。
- 全屋定制业务驱动增长：全屋定制业务收入1.73亿元，同比增长92.4%，占营收比例提升至40.3%，成为业绩增长的主要引擎。
- 产品品类丰富化：公司2018H1研发厨柜新品9个系列，全屋新品3大系列，包括“君悦”、“曼恩”系列，部分将在10月发布。
- 渠道扩张稳健：公司继续优化销售网络，截至2018年6月，全屋专卖店达449家，橱柜店达762家。
- 费用控制有效：期间费用率环比下降1.27pct，销售费用率下降1.01pct至19.23%，管理费用率下降0.22pct至9.49%，财务费用率为-0.02%，整体费用端改善明显。
- 净利率提升：受益于费用下降，2018H1净利率上涨0.99pct至4.65%，Q2净利率达到8.58%。
- 财务预测乐观：公司预计2018-2020年净利润分别为1.00亿元、1.30亿元、1.51亿元，对应当前市值PE分别为21.3倍、16.3倍、14.0倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
关键信息
营收与利润
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 9.15 | 11.37 | 14.21 | 16.81 |
| 归母净利润（亿元） | 0.84 | 1.00 | 1.30 | 1.51 |
| 同比增速（%） | 21.9% | 19.3% | 30.1% | 16.5% |
财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 37.0% | 36.8% | 36.5% | 36.3% |
| 净利率（%） | 9.1% | 8.8% | 9.1% | 9.0% |
| ROE（%） | 11.3% | 11.8% | 13.3% | 13.5% |
| ROIC（%） | 11.7% | 13.9% | 15.2% | 15.1% |
| P/E（倍） | 25.3 | 21.3 | 16.3 | 14.0 |
| P/B（倍） | 2.9 | 2.5 | 2.2 | 1.9 |
| EV/EBITDA（倍） | 12.1 | 8.1 | 7.5 | 7.1 |
期间费用与毛利率
- 毛利率：2018H1为34.71%，同比下降1.51pct；Q2为35.78%，同比下降3.19pct，环比增长3.04pct。
- 营业成本：2018Q2营业成本1.78亿元，同比增长33.29%，增速较Q1上涨10.15pct，主要由于产品结构变化和经销商折扣。
- 期间费用率：环比下降1.27pct，销售费用率下降1.01pct至19.23%，管理费用率下降0.22pct至9.49%，财务费用率-0.02%。
存货与产能扩张
- 存货增长：2018H1存货增长36.78%，主要由于大宗业务增加及全屋产品销售比例上升。
- 产能建设：一期一层全屋生产线已于2017年底投产，一期二层生产线及配套产线将于2018年10月投产。
投资建议
- 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
- 预期表现：预计2018-2020年净利润分别为1.00亿元、1.30亿元、1.51亿元，对应PE分别为21.3倍、16.3倍、14.0倍。
- 风险提示：宏观经济下行、行业格局变化等可能影响定制家具需求。
结论
我乐家居2018年中报显示其业绩表现强劲，全屋定制业务成为增长新引擎，产品品类逐渐丰富，渠道扩张步伐稳健，费用控制良好，净利率提升显著。公司未来发展前景被看好，预计净利润持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。然而，需警惕宏观经济波动及行业竞争加剧等潜在风险。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
