20150319-东方证券-宋城演艺-300144.SZ-收购六间房_打造O2O互动娱乐第一股_11页_699kb

收购六间房，打造O2O互动娱乐第一股总结

核心内容

宋城演艺计划以26.02亿元现金及股份的方式收购六间房100%股权，其中16.14亿元（62%）以现金支付，9.88亿元（38%）以27.07元/股的价格向六间房高管增发股份。同时，公司拟募集不超过6.5亿元的配套资金用于支付现金对价。

主要观点

行业背景与前景

• 2013年中国社交视频市场规模为36.9亿元，同比增长57.1%。
• 预计2014年中国社交视频市场规模将达到52.5亿元，同比增长42.3%。
• 互联网演艺行业未来发展潜力巨大，预计年增长率将超过30%。

六间房市场地位

• 按用户支出额，2013年六间房市场份额为11.6%，排名第四。
• 按平均月活跃用户人数，六间房是中国排名第一的互联网演艺平台网站，月活跃用户超2400万，签约主播5万名，日均直播时长3.7万小时。

收购价格合理性分析

• 收购价格对应2015年17.2倍PE，低于A股可比传媒公司平均40倍的PE。
• 收购价格略高于境外上市的天鸽互动和欢聚时代，相对合理。

收购形式与长期发展

• 以换股形式收购六间房38%股权，锁定期为3年，有助于将六间房与宋城演艺的利益捆绑。
• 设置超额完成业绩奖励机制，旨在调动六间房管理层的积极性，推动其长期发展。

协同整合与战略方向

宋城演艺与六间房将在以下五方面实现协同效应和资源优化：

• 平台资源整合：宋城拥有品牌和资金优势，六间房具备互联网资源和基因，整合后形成线上线下多元化娱乐生态。
• 内容资源整合：双方在演艺、综艺节目、影视作品及“唱战”等内容方面实现互补，推动用户转换变现。
• 艺人整合：宋城具备演艺培训经验，六间房拥有优质主播资源，整合后有助于提升艺人素质。
• 团队人才整合：宋城线下团队经验丰富，六间房技术团队具备互联网思维，整合后有助于开拓互联网业务。
• 客户资源和营销模式整合：宋城利用景区游客资源，六间房利用在线用户资源，双方实现精准营销与用户转换。

财务预测与投资建议

• 维持公司2015-2017年每股收益分别为0.88、1.10和1.32元的盈利预测。
• 收购完成后，预计2015-2017年归属母公司净利润将增厚至6.04、7.86和9.73亿元。
• 参考旅游和传媒行业可比公司估值，给予公司2015年48倍PE，对应目标价42.24元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争激烈：互联网演艺平台可能吸引具有流量和资金优势的竞争者。
2. 监管风险：随着业务增长，六间房在线实时内容可能面临监管风险，存在被处罚的可能。

关键财务数据（单位：百万元）

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：42.24元（对应2015年48倍PE）
• 股价表现（2015年3月18日）：33.13元
• 52周最高价/最低价：33.13/21.90元

附表：财务预测与比率分析

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

附录：分析师信息

• 分析师：杨春燕、吴繁
• 联系方式：杨春燕 021-63325888*6080 / wufan@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860510120004、S0860513010002

参考资料

• 艾瑞数据
• 公司公告
• 东方证券研究所预测