20240507-东吴证券-新能源行业-风电23年_24Q1总结_风电整机盈利承压_零部件分化明显_36页_1mb

风电整机盈利承压，零部件分化明显

行业研究亮点与关键发现

1. 2023年&2024年Q1行业整体表现：风电整机板块营收虽同比增长，但盈利大幅下滑。2023年营收同比增64%，但归母净利润同比下降277%，主要受大型化价格竞争和海风进度不及预期影响。2024年Q1盈利进一步承压，尽管营收有所增长。
2. 零部件盈利结构分化显著：变流器、电机、部分轴承行业业绩修复明显，而叶片、整机、塔筒等板块持续承压。盈利能力中，塔筒因海风不及预期，利润环比改善；海缆2024年Q1盈利持平略增。
3. 市场需求预测：2024年风电新增装机预测为80GW（含海上10GW+），其中陆上稳中有增，海上增长优先。2024年海风装机10GW+（同比增50%），深远海项目有望衔接长期需求。

产业表现细化分析

1. 整机板块

• 利润承压：2023年营收同比下降63%，主要因大型化机型价格竞争及海风滞后影响。
• 2024年Q1：金风科技、明阳智能、三一重能等龙头公司利润环比有所修复，得益于低价零部件导入和项目转让收益，行业毛利率回升。

2. 主要零部件表现

• 变流器、电机：业绩修复显著，变流器利润增速达88%，利润与收入双增长。
• 轴承：国产化进程推进，盈利能力稳中有升，但整体毛利空间受限。
• 叶片：价格竞争激烈，2023年净利润同比下降32%，行业整体表现承压。
• 塔筒、海缆：受海风进度影响，2023年塔筒利润下滑，2024年Q1略有回暖。
• 铸锻件：价格竞争加剧，厂商毛利率承压，头部企业通过优化结构寻求利润修复。

3. 海风市场进展

• 2024年海风招标序显著提升，厂商中标份额集中化。江苏、广东等重点区域项目审批转向，助力海风加速推进。
• 当前产业链边际改善，深远海项目开发具备长期增长潜力。

投资建议与重点推荐

• 推荐标的：海缆（东方电缆）、塔筒&管桩（天顺风能、大金重工）、铸锻件（日月股份）、整机（三一重能、明阳智能）。
• 板块展望：行业处于盈利修复期，海风与陆风大型化降本是核心驱动。建议关注具备技术优势与海风布局的企业。

主要风险提示

• 竞争加剧、政策调整、新增装机量不及预期、原材料价格波动等。