电力设备行业深度报告：上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显-20230903-东吴证券-34页_1mb

电力设备行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年上半年电力设备行业的整体表现及细分板块（光伏、风电、核电）的盈利情况，指出行业整体保持增长，但各细分板块表现分化明显。报告还对行业的主要风险和投资建议进行了总结。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收增长：2023年1-6月，新能源行业整体营收增长21.75%，归母净利润增长26.75%。
• Q2增长：2023年第二季度，新能源行业营收增长21.97%，归母净利润增长18.50%。
• 盈利能力变化：2023年H1毛利率上升0.23个百分点，归母净利率上升0.43个百分点；Q2毛利率下降0.48个百分点，归母净利率下降0.30个百分点。
• 现金流情况：2023年H1行业经营性现金流净流入582.48亿元，同比增长18.63%；Q2净流入782.05亿元，同比增长8.33%。

2. 光伏板块

• 增长情况：光伏板块2023H1收入增长29.21%，归母净利润增长36.11%；Q2收入增长22.79%，归母净利润增长18.78%。
• 环节分化：
  • 硅料：价格快速下行，利润释放下游受益，但归母净利润下降。
  • 硅片：盈利差异拉大，竞争加剧导致盈利中枢下行。
  • 电池：产能结构性供不应求，N型盈利优势显著，Q2归母净利润增长明显。
  • 组件：整体盈利稳健，受益于汇率贬值、美国市场高盈利及N型溢价。
  • 逆变器：户储库存压力下Q2出货环比下降，但Q2归母净利润大幅增长。
  • 玻璃：涨价+成本下行带动盈利修复，Q2盈利提升，H2有望量利双升。
  • 胶膜：Q2盈利差异拉大，龙头表现较好，但部分企业亏损。
  • 银浆：N型占比提升推动量利双升，聚和材料表现突出。

3. 风电板块

• 增长情况：2023H1风电板块收入增长5.59%，归母净利润下降19.28%；Q2收入增长23.88%，归母净利润下降5.47%。
• 整机盈利承压：金风科技、明阳智能等整机企业盈利承压，但部分企业通过风场转让获得投资收益。
• 零部件分化：
  • 海缆：东方电缆等企业收入稳定，盈利维持高位。
  • 塔筒&管桩：泰胜风能、天顺风能等企业盈利增长。
  • 铸锻件：日月股份、金雷风电等企业受益于产品结构优化，盈利改善。
  • 叶片：中材科技等企业受益于原材料降价及大叶片占比提升，毛利率修复。
  • 变流器、电机：营收及盈利增长。
  • 轴承：新强联等企业盈利下滑。

4. 核电板块

• 增长情况：2023H1核电板块收入增长6.35%，归母净利润增长36.28%；Q2收入增长16.05%，归母净利润增长70.88%。
• 毛利率及净利率：H1毛利率下降0.09个百分点，Q2毛利率下降0.86个百分点；H1归母净利率上升1.63个百分点，Q2归母净利率上升2.14个百分点。
• 龙头企业表现：东方电气、上海电气等企业盈利增长显著。

关键信息

1. 增长亮点

• 光伏：整体营收与净利润双增长，龙头企业表现强劲，N型技术推动盈利提升。
• 核电：双龙头盈利增长显著，行业景气度提升。
• 风电零部件：部分企业盈利改善，如铸锻件、塔筒等。

2. 风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• 电网消纳问题：可能限制新能源发展。
• 新技术拓展不及预期：可能影响行业增长。

3. 投资建议

• 推荐企业：逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份）、组件（晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能）、新技术龙头（钧达股份、爱旭股份）、格局稳定的各环节龙头（福斯特、TCL中环、福莱特、聚和材料、美畅股份、宇邦新材、海优新材）。
• 关注领域：陆风平价新周期、海上风电成长赛道。

结构清晰总结

光伏板块

• 整体增长：2023H1收入增长29.21%，归母净利润增长36.11%；Q2收入增长22.79%，归母净利润增长18.78%。
• 各环节表现：
  • 硅料：收入增长6.30%，归母净利润下降22.99%。
  • 硅片：收入增长8.10%，归母净利润增长5.71%。
  • 电池：收入增长24.83%，归母净利润增长225.76%。
  • 组件：收入增长37.08%，归母净利润增长143.48%。
  • 玻璃：收入增长29.62%，归母净利润下降7.69%。
  • 胶膜：收入增长4.96%，归母净利润下降29.56%。
  • 逆变器：收入增长119.52%，归母净利润增长239.11%。
  • 支架：收入增长12.95%，归母净利润增长31.54%。
  • EPC：收入增长20.74%，归母净利润增长17.32%。
  • 设备：收入增长52.56%，归母净利润增长42.54%。
  • 金刚线：收入增长26.12%，归母净利润增长48.92%。
  • 银浆：收入增长39.33%，归母净利润增长37.15%。
  • 石英坩埚：收入增长282.41%，归母净利润增长645.83%。

风电板块

• 整体增长：2023H1收入增长5.59%，归母净利润下降19.28%；Q2收入增长23.88%，归母净利润下降5.47%。
• 整机企业：
  • 金风科技：收入增长14.0%，归母净利润下降34.8%。
  • 明阳智能：收入下降25.8%，归母净利润下降73.3%。
  • 三一重能：收入下降4.1%，归母净利润增长2.4%。
• 零部件企业：
  • 海缆：东方电缆收入下降4.4%，归母净利润增长18.1%。
  • 塔筒&管桩：泰胜风能、天顺风能、海力风电等企业收入与利润增长。
  • 铸锻件：日月股份、金雷风电等企业毛利率提升。
  • 叶片：中材科技毛利率提升9.7个百分点。
  • 变流器、电机：营收与盈利增长。
  • 轴承：新强联等企业归母净利润下降。

核电板块

• 整体增长：2023H1收入增长6.35%，归母净利润增长36.28%；Q2收入增长16.05%，归母净利润增长70.88%。
• 龙头企业：
  • 东方电气：收入增长10.43%，归母净利润增长15.93%。
  • 上海电气：收入增长5.70%，归母净利润增长159.55%。
• 毛利率及净利率：
  • H1毛利率下降0.09个百分点，Q2毛利率下降0.86个百分点。
  • H1归母净利率上升1.63个百分点，Q2归母净利率上升2.14个百分点。

总结

电力设备行业在2023年上半年整体保持增长，但各细分板块表现分化明显。光伏板块龙头企业增长显著，受益于N型技术及市场需求增长；风电板块整机企业盈利承压，但零部件企业表现分化，部分企业盈利改善；核电板块收入及净利润均显著增长，双龙头表现突出。整体来看，行业盈利稳定，现金流良好，未来增长潜力大，但需关注竞争加剧、电网消纳及新技术拓展风险。