20180823-招商证券-均胜电子-600699.SH-高田并表增厚业绩_全球化布局初显成效_8页_1mb

均胜电子（600699.SH）详尽总结

核心内容

均胜电子（600699.SH）在2018年上半年实现营收226亿元，同比增长72.9%，归母净利润8.2亿元，同比增长33.4%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长23.9%。其中，二季度单季度归母净利润7.9亿元，同比增长93.5%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长106.9%。公司维持“审慎推荐-A”评级，当前股价为22.56元，对应PE为14.8X，PB为1.6X。

主要观点

1. 高田并表显著增厚业绩

   • 公司于2018年4月完成对高田主要资产的收购，实现并表，推动汽车安全系统业务增长。
   • 汽车安全系统营收达159亿元（+136%），但毛利率有所下降，预计下半年将随着整合效应显现而回暖。
   • 汽车电子系统营收47.5亿元（+8.2%），毛利率提升2.2个百分点，主要得益于PCC业务表现。
   • 功能件及总成营收18亿元（+38%），但毛利率下降3.56个百分点。

2. 全球化布局成效初显

   • 公司汽车安全业务已占据全球市场约30%份额，主要客户包括大众、宝马、福特、日产等。
   • 未来目标营收规模为65-70亿美元，将重点拓展日本市场和日系整车厂商供应体系。

3. 智能车联与新能源汽车电子技术突破

   • 公司已获得为全球著名车联网厂商提供地图引擎和导航服务的订单，展示技术实力。
   • 在国内，公司已获得上汽大众、一汽大众下一代MQB量产车型CNS3.0订单共计40亿元，预计2019年量产。
   • 公司在BMS（电池管理系统）领域有丰富量产经验，与奔驰合作开发的48V混合动力系统具有明显优势。
   • 完成对挪威ePower的收购，扩展至充电OBC领域，成为沃尔沃和吉利的供应商。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2020年净利润分别为14.4亿、14.0亿、16.7亿，对应EPS为1.52、1.48、1.78元。
   • 对应PE分别为14.8X、15.2X、12.7X，PB分别为1.6X、1.5X、1.4X。
   • 公司未来盈利能力有望持续提升，尤其随着整合效应推进和新业务拓展。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：22.56元
• 总股本：94929万股
• 已上市流通股：94929万股
• 总市值：214亿元
• 流通市值：214亿元
• 每股净资产（MRQ）：15.5元
• ROE（TTM）：4.1%
• 资产负债率：64.9%

主要股东

• 均胜集团有限公司，持股比例34.07%

财务预测

重要财务比率

并购及定增情况

风险提示

• 新业务整合情况不及预期
• 订单开展不及预期

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，1998年毕业于同济大学，7年产业经历，连续11年新财富最佳分析师入围。
• 李懿洋：招商证券分析师，清华大学硕士，2年证券行业研究经验，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
• 寸思敏：招商证券分析师，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

总结

均胜电子在2018年上半年业绩显著增长，得益于高田并表带来的收入增厚。公司已形成汽车安全系统和汽车电子系统两大业务板块，同时在智能驾驶、新能源汽车电子等领域展现出强大潜力。未来随着整合效应推进和新订单落地，盈利水平有望持续提升。公司维持“审慎推荐-A”评级，当前估值处于合理区间，具备长期投资价值。