20180823-中国银河-均胜电子-600699.SH-并表高田_业绩远超预期_全球化布局初见成效_4页_548kb

均胜电子2018年半年度报告总结

核心内容

均胜电子于2018年8月23日发布半年度报告，显示公司业绩大幅增长，尤其是通过与高田并表后，安全系统业务表现突出，成为推动整体业绩增长的关键因素。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年实现营业收入226.34亿元，同比增长72.9%；归属母公司净利润8.21亿元，同比增长33.39%。
• 安全系统业务超预期：安全系统业务营收达到158.92亿元，同比增长135.95%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 电子系统与功能件稳步增长：电子系统营收增长8.22%，功能件及总成增长38.22%，毛利率均有所提升。
• 净利润结构复杂：扣非归母净利润为4.6亿元，税后非经常性收益3.7亿元，主要来源于高田收购时的成本小于公允价值收益。
• 二季度成为业绩拐点：2018Q2营收同比增长138.4%，环比增长124.0%；三费费用率下降至13.0%，净利增长显著。
• 利润预期提升：预计2018年全年归母净利将超10亿元，扣非归母净利将超7亿元。

关键信息

业务结构

• 安全系统：营收158.92亿元，同比增长135.95%，但毛利率较低，拉低整体毛利率至15.15%。
• 电子系统：营收47.51亿元，同比增长8.22%，毛利率提升至18.69%。
• 功能件及总成：营收18.12亿元，同比增长38.22%，毛利率提升至21.49%。

收购影响

• 高田并表：显著提升公司营收和利润，但初期整合费用影响了毛利率。
• 市场份额：公司已占据全球汽车安全系统市场30%的份额，预计未来营收规模将达65-70亿美元。
• 协同效应：PCC并入Preh后，客户与技术资源互补，有助于提升利润率。

投资建议

• 首次推荐评级：基于上半年整合完成及下半年管理优化预期，公司未来三年归母净利预计分别为10.0亿、12.4亿、14.6亿元，对应EPS分别为1.05元、1.31元、1.54元。
• 市盈率预期：2018年PE为21倍，2019年为17倍，2020年为15倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 整合不达预期：可能影响业务协同和盈利能力。
• 订单不达预期：可能影响营收增长和利润表现。

财务指标概览

评级标准

• 推荐：公司股价预期在未来6-12个月内超越所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：预期超越平均回报10%-20%。
• 中性：预期与平均回报相当。
• 回避：预期低于平均回报10%及以上。

分析师信息

• 周然：证券分析师，执业证书编号S0130514020001。
• 联系人：李泽晗，联系方式021-68597610，邮箱lizehan@chinastock.com.cn。

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