20180823-天风证券-均胜电子-600699.SH-并表高田18Q2成业绩拐点_3页_511kb

报告摘要

均胜电子（600699）总结

核心内容

均胜电子在2018年上半年发布财报，显示其业绩显著增长，主要得益于并表高田。公司营收达到226.3亿元，同比增长72.9%；归母净利润为8.2亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比增长23.9%。业绩超出市场预期，标志着公司进入业绩拐点。

主要观点

1. 并表高田带来的业绩提升

高田并表是公司业绩增长的重要驱动力。
18Q2（2018年第二季度）营收达到156.5亿元，同比增长138.4%，环比增长124.0%。
高田并表后，公司净利率环比增长3.5个百分点至5.3%，归母净利润达7.9亿元，同比增长93.8%，环比增长2440.1%。

2. 各业务板块表现

安全系统：营收增长136.0%至158.9亿元，成为业绩增长的核心。
电子系统：营收同比增长8.2%至47.5亿元。
功能件及总成：营收同比增长38.2%至18.1亿元。

3. 毛利率变化

综合毛利率同比下降3个百分点，主要由于低毛利率汽车安全业务营收占比增加。
但受益于汽车安全业务毛利率的改善（从17H2的10.0%升至18H1的13.4%），综合毛利率环比增长0.4个百分点至15.1%。

4. 费用率下降

由于前期并购费用逐步结清，三费费用率同比下降1.0个百分点，环比下降2.4个百分点至13.0%。

5. 盈利预测上调

公司上调了18-20年的盈利预测，预计全年归母净利润有望超15亿元，扣非归母净利润有望超12亿元。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

年度	营收	净利润	归母净利润	扣非归母净利润	EPS
2016	185.52	45.37	45.37	45.37	0.48
2017	266.06	39.59	39.59	39.59	0.42
2018E	505.25	170.92	150.41	142.77	1.58
2019E	628.04	206.84	186.15	186.15	1.96
2020E	660.17	262.84	236.56	236.56	2.49

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率(P/E)	47.20	54.10	14.24	11.50	9.05
市净率(P/B)	1.69	1.69	1.52	1.39	1.25
市销率(P/S)	1.15	0.80	0.42	0.34	0.32
EV/EBITDA	15.55	12.46	10.27	5.78	6.12

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：22.56元
目标价格：32元
理由：公司凭借强大的并购整合能力，进军汽车安全和ADAS领域，依托普瑞和PCC布局车载信息系统，提供智能驾驶综合解决方案，有望在智能汽车时代占据竞争优势。

风险提示

均胜安全整合速度不及预期
PCC落地速度不及预期
新订单数量不及预期
全球汽车销量低迷

业务整合与前景展望

1. 汽车安全业务

并购完成后，KSS业务将克服规模较小和新产线良品率不足的问题。
高田业务将摆脱安全事件的负面影响，提升整体盈利能力。

2. 汽车电子业务

研发型公司PCC有望借助PREH落地，提升利润率，推动汽车电子业务增长。

总结

均胜电子在2018年实现了业绩的显著增长，主要得益于高田并表及并购费用的结清。公司各业务板块表现强劲，尤其是安全系统业务。尽管毛利率受到低毛利率业务影响有所下降，但通过整合和优化，公司利润率有望迎来拐点。未来，公司将继续推进业务整合，提升整体竞争力，预计全年归母净利润和扣非归母净利润均将实现大幅增长。

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