20180823-华泰证券-均胜电子-600699.SH-高田并表增业绩_回购注销显信心_4页_966kb

报告摘要

均胜电子中报点评总结

核心内容

均胜电子（600699）在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于高田并表带来的收入提升及整合效应的显现。公司2018年H1实现营收226.34亿元，同比增长72.9%；归母净利8.21亿元，同比增长33.39%。其中，二季度营收增长显著，达到156.49亿元，同比增长138.39%，归母净利7.9亿元，同比增长93.78%。公司业绩增长超出市场预期，主要由高田并表后产能释放和资源整合推动。

主要观点

高田并表显著增厚业绩：自2018年4月完成对高田的收购后，公司新获订单约50亿美元，成为业绩增长的核心驱动力。
毛利率下滑但有望回升：2018年H1毛利率为15.13%，同比下降3个百分点，主要由于高田并表拉低整体毛利率。随着整合的推进，毛利率有望逐步恢复。
回购注销彰显公司信心：公司于6月13日公告以18~22亿元回购股票并注销，回购价格上限为27.40元/股，回购股份不少于6,569万股，占公司总股本的6.92%。截至8月9日，公司已回购5300万股，支付资金总额达13.64亿元，进一步增厚每股收益并显示管理层对公司未来发展的信心。
维持“买入”评级：基于高田并表和整合带来的增长潜力，公司未来三年的盈利预测分别为12.47亿元、12.11亿元和15.25亿元，对应EPS分别为1.31元、1.28元和1.61元。考虑到公司营收规模较大，给予公司2018年22~23倍PE估值，目标价区间为28.82~30.13元，维持“买入”评级。
行业前景广阔：公司通过并购深入布局汽车安全及电子领域，受益于汽车行业智能化趋势，未来有望成为全球领先的汽车安全和电子供应商。

关键信息

财务数据

2018年H1财务表现：
- 营收：226.34亿元（+72.9%）
- 归母净利：8.21亿元（+33.39%）
- 扣非后归母净利：4.56亿元
- 二季度营收：156.49亿元（+138.39%）
- 二季度归母净利：7.9亿元（+93.78%）
经营预测（2018-2020）：
- 营收：50,862亿元 / 58,929亿元 / 67,733亿元
- 归母净利：1,247亿元 / 1,211亿元 / 1,525亿元
- EPS：1.31元 / 1.28元 / 1.61元

资产负债表（单位：百万元）

资产总计：2018E为47,031亿元，预计2020E为48,399亿元
流动资产：2018E为28,573亿元，预计2020E为30,742亿元
非流动资产：2018E为18,457亿元，预计2020E为17,657亿元
负债合计：2018E为31,974亿元，预计2020E为30,616亿元
归属于母公司股东权益：2018E为13,842亿元，预计2020E为15,840亿元

现金流量表（单位：百万元）

经营活动现金净流量：2018E为-813.22亿元，2019E为5,040亿元，2020E为3,726亿元
投资活动现金净流量：2018E为281.29亿元，2019E为-1,163亿元，2020E为-1,363亿元
筹资活动现金净流量：2018E为4,347亿元，2019E为-4,951亿元，2020E为-1,202亿元
现金净增加额：2018E为3,815亿元，2019E为-1,073亿元，2020E为1,162亿元

财务比率

毛利率：2018E为15.10%，预计2020E为16.40%
净利率：2018E为2.45%，预计2020E为2.25%
ROE：2018E为9.01%，预计2020E为9.63%
资产负债率：2018E为67.99%，预计2020E为63.26%
PE（倍）：2018E为17.18倍，预计2020E为14.05倍
PB（倍）：2018E为1.55倍，预计2020E为1.35倍

风险提示

乘用车市场增长不及预期
资产整合速度不及预期
智能驾驶推广不及预期

可比公司估值（截至20180822）

公司	收盘价（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）
亚太股份	10.29	0.16	0.21	0.25	45.78	35.18	29.05
东风科技	22.19	2.54	2.66	2.89	8.74	8.34	7.68
欧菲科技	16.6	0.75	1.05	1.41	22.25	15.85	11.81
华域汽车	22.19	2.54	2.66	2.89	8.74	8.34	7.68
万安科技	10.33	0.31	0.37	0.55	32.90	27.67	18.88
平均	-	-	-	-	23.46	18.58	14.02