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葱油产品高速发展，经销商网络稳步拓展

核心内容

本报告分析了公司2022年及未来三年（2023-2025）的财务表现与业务发展情况。公司主要业务为调味食品和调味配料，其中葱油产品表现突出，成为食品业务的第二大单品。公司整体营收与净利润均实现增长，投资评级为“买入”，未来业绩增长预期良好。

主要观点

• 公司2022年实现营业总收入8.82亿元，同比增长9.35%，归母净利润1.26亿元，同比增长6.27%。
• 2022年第四季度营收2.27亿元，同比增长14%，归母净利润0.24亿元，同比增长95.98%。
• 公司积极拓展线上渠道，京东等平台实现高速增长，电商渠道销售同比增长69.98%，成为业绩增长的重要引擎。
• 经销商网络持续优化，公司经销商数量达到1746家，较2021年增加103家，尤其在华南、华中、华东地区增长显著。
• 公司毛利率2022年为36.9%，同比下降2.1PCT，但第四季度有所回升至34.7%。销售费用率基本持平，但广告投入增加，导致销售费用增长。
• 控费效果显现，管理费用率与研发费用率分别下降0.1PCT和0.4PCT，归母净利率为14.3%，同比下降0.4PCT。
• 未来三年公司预计营业收入分别为10.16/11.63/13.23亿元，归母净利润为1.66/2.00/2.36亿元，EPS分别为1.66/2.00/2.36元/股，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2022年：营业总收入8.82亿元，同比增长9.35%；归母净利润1.26亿元，同比增长6.27%。
• 2022年Q4：营业总收入2.27亿元，同比增长14%；归母净利润0.24亿元，同比增长95.98%。
• 2023-2025年预测：营业收入预计分别为10.16亿元（+15.3%）、11.63亿元（+14.5%）、13.23亿元（+13.8%）；归母净利润预计分别为1.66亿元（+31.9%）、2.00亿元（+20.5%）、2.36亿元（+17.8%）。

产品与渠道发展

• 产品线：公司已形成120余个SKU，重点产品包括仲景香菇酱、上海葱油、劲道牛肉酱、贵州辣子鸡等，其中上海葱油成长为第二大单品。
• 线上渠道：电商渠道销售增长显著，同比增长69.98%，京东超市等平台实现营收增长565.28%。
• 经销商网络：经销商数量达1746家，较2021年增加103家，主要增长区域为华南、华中、华东地区。

成本与费用控制

• 毛利率：2022年为36.9%，同比下降2.1PCT，主因原材料价格上涨。
• 销售费用率：2022年为16%，同比下降7.4PCT，但广告宣传费同比增长59.13%。
• 管理费用率：同比下降0.1PCT；研发费用率同比下降0.4PCT。
• 净利率：2022年为14.3%，同比下降0.4PCT。

财务指标与估值

• 财务指标：2022年资产负债率11.8%，流动比率6.86，速动比率5.38。
• 估值比率：2022年P/E为30.44倍，预计2023年为25.26倍，2024年为20.97倍，2025年为17.80倍。
• EV/EBITDA：2022年为20.08倍，预计2023年为15.06倍，2024年为12.11倍，2025年为9.21倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 区域扩张不及预期
• 新品放量不及预期
• 疫情反复带来的动销压力
• 食品安全事件

投资建议

• 公司未来三年业绩增长预期明确，盈利能力有望逐步提升。
• 财务健康状况良好，现金流稳定，负债率持续下降。
• 品牌力与产品力增强，经销商网络稳步拓展，电商渠道增长迅速。
• 建议投资者关注公司未来增长潜力，维持“买入”投资评级。

分析师信息

• 刘略天：华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融硕士，6年行业研究经验。
• 陈姝：英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券。

重要声明

• 本报告数据来源为市场公开信息，分析师独立、客观出具报告，不保证数据准确性。
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