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钢铁行业中期总结及展望

核心内容

2016年上半年，钢铁行业盈利大幅回暖，行业平均毛利率同比上升2.8个百分点至10.39%，净利润率同比上升1.9个百分点至-0.24%。尽管上半年钢价同比下滑6.45%，但由于成本端跌幅更深，行业吨钢毛利扩大，盈利持续改善。此外，行业在二季度盈利明显好于一季度，主要受益于需求端的扩张，尤其是房地产投资的拉动。

主要观点

• 盈利回暖：行业上半年盈利大幅回升，主要得益于成本端的大幅下跌，铁矿石和焦炭价格同比分别下滑12.97%和11.92%，而钢价仅下跌5.9%，成本端跌幅更深，带动吨钢毛利回升。
• 需求与库存周期共振：行业盈利在二季度明显好转，但五月份钢价快速下跌导致盈利收缩，六月份钢价止跌企稳，盈利重回升势。库存周期在“金九银十”期间出现波动，但整体库存水平较低，接近历史周期底部，为钢价上涨提供支撑。
• 供给侧改革加速：尽管上半年去产能进展缓慢，仅完成年度目标的30%，但随着环保政策的加强，如中央环保督察和地方限产措施，行业供给压力有望缓解。河北省的产能淘汰计划显示，8-11月份将淘汰67.9%的在产产能，若能严格执行，将对行业形成有效压制。
• 投资策略：维持“增持”建议，看好钢铁行业在需求、库存和产能周期共振下的阶段性超额收益机会。重点标的包括三钢闽光、新钢股份、首钢股份、方大特钢、河钢股份、鞍钢股份等。
• 风险提示：财政政策转向、旺季需求复苏不及预期、通胀上升速度加快可能对整体权益类资产造成负面影响。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数量：35家
• 行业总市值（百万元）：631,846.8497
• 行业流通市值（百万元）：527,855.3241

重点公司表现

盈利情况

• 行业平均毛利率：10.39%（同比上升2.8%）
• 行业平均净利润率：-0.24%（同比上升1.9%）
• 行业平均营业利润率：2.43%（同比上升162.91%）

成本与价格变化

• 钢材均价同比下滑6.45%，但成本端跌幅更深，导致吨钢毛利扩大。
• 铁矿石、焦炭价格同比分别下滑12.97%和11.92%，钢价仅下跌5.9%。

存货与需求

• 七月中下旬社会库存回升，但整体库存水平仍较低，与去年同期相比下降11.29%，接近历史周期底部。
• 旺季需求预计提升10%以上，行业库存周期可能向好。

产能与政策

• 上半年全国钢铁去产能量达1300多万吨，仅完成年度目标的30%。
• 2016年8月起，环保政策加强，对在产产能形成压制，河北省计划淘汰1118万吨炼铁产能，占计划数的67.9%。

图表目录

• 图表1：半年度财务比率同比变化
• 图表2：半年度财务比率环比变化
• 图表3：基建投资数据走势图
• 图表4：房地产开发投资完成额走势图
• 图表5：Myspic综合钢价指数走势图
• 图表6：粗钢日产量及同比增速走势图
• 图表7：热轧板吨钢毛利（元/吨）
• 图表8：冷轧板吨钢毛利（元/吨）
• 图表9：螺纹钢吨钢毛利（元/吨）
• 图表10：中厚板吨钢毛利（元/吨）
• 图表11：钢铁行业期间费用率呈逐年走高态势
• 图表12：PMI指数处于回升态势
• 图表13：发电量数据位于高位
• 图表14：60大中城市一手房成交套数（周）
• 图表15：汽车产量当月增速表现强劲
• 图表16：钢材社会库存
• 图表17：存货放大变动
• 图表18：历史数据一般旺季较淡季需求提升10%以上
• 图表19：产能淘汰政策
• 图表20：产能淘汰预测

投资策略

• 建议：增持
• 理由：后期需求、库存、产能三方面共振概率加大，钢价蓄势待发。
• 重点标的：三钢闽光、新钢股份、首钢股份、方大特钢、河钢股份、鞍钢股份等。

风险提示

• 财政政策转向
• 旺季需求复苏不及预期
• 通胀上升速度加快对整体权益类资产构成负面影响