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蓝晓科技系列深度报告之二：层析介质，新增长极

核心内容概览

蓝晓科技作为国内吸附分离材料龙头，正逐步向层析介质等医用材料延伸，有望成为新的业绩增长点。层析介质是生物制药行业分离纯化的核心材料，预计2025年我国市场空间将超过100亿元。层析介质行业壁垒高，目前由国外企业主导，但随着国内政策支持、药企降本需求及企业技术突破，国产替代进程加速。

主要观点

• 层析介质的重要性：生物药生产过程中，层析介质是关键耗材之一，占原材料成本的21%，在生物药纯化过程中起到决定性作用。
• 行业前景广阔：全球及中国生物药市场均呈现快速增长趋势，预计2025年中国生物药市场规模将达8116亿元，复合增速达18.61%。层析介质作为核心材料，将受益于生物药的快速发展。
• 国产替代加速：集采和医保谈判推动药企降本，国产层析介质价格优势明显，配合政策支持及技术突破，国产替代进程加快。
• 蓝晓科技布局：公司已实现硬胶和软胶全面覆盖，具备亲和、离子交换等多品类层析介质生产能力，并持续开发新产品，如第二代高耐碱性ProteinA亲和填料、mRNA纯化亲和填料等。

层析介质市场空间

• 全球市场：2020年全球生物药市场规模为2979亿美元，预计2025年将增长至5301亿美元，复合增速达12.20%。
• 中国市场：2020年中国生物药市场规模为3457亿元，预计2025年将增长至8116亿元，复合增速达18.61%。2021年我国层析介质市场规模约66亿元，预计2025年将达115亿元。
• 抗体市场：2025年我国抗体用层析介质市场规模有望超过100亿元，增速显著。

行业准入壁垒

• 制造壁垒：层析介质需控制基体材料、粒径分布、孔径大小等关键参数，技术难度高。
• 品类壁垒：层析介质种类多样，需满足下游客户的配套生产需求，客户对产品性能要求高。
• 客户壁垒：验证周期长、客户粘性高，导致新进入者难以快速切入市场。

国内企业进展

• 技术突破：蓝晓科技等企业在部分产品上实现技术突破，如喷射法均粒技术，产品一致性显著提升。
• 产能释放：2022年公司新建5万升/年的层析介质生产线，总产能达7万升/年，可满足客户单批次使用量需求。
• 产品覆盖：公司已实现硬胶和软胶全面覆盖，产品包括亲和、离子交换等类型，并提供相关后续服务。

投资建议

• 业绩预期：预计公司2022-2024年营业收入分别为18.31亿元、26.12亿元和33.22亿元，归母净利润分别为4.85亿元、7.08亿元和9.05亿元。
• 估值水平：对应PE分别为55倍、38倍和30倍，维持“买入”评级。
• 增长潜力：层析介质作为生命科学板块的重要组成部分，有望成为公司未来业绩增长的新增长极。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 下游需求不及预期；
• 客户验证进度不及预期；
• 公司扩产进度不及预期；
• 新产品开发进度不及预期。

财务指标

生物药行业发展趋势

• 全球生物药市场：2020-2025年复合增速达12.20%，预计2025年市场规模将达5301亿美元。
• 中国生物药市场：2020-2025年复合增速达18.61%，预计2025年市场规模将达8116亿元。
• 抗体类药物：中国抗体市场增速远超全球，预计2025年市场规模达1945亿元，全球市场份额将提升至9.5%。
• 疫苗类药物：中国疫苗市场增速达22.36%，预计2025年市场规模将达2065亿元，新冠常态化加速疫苗需求。
• 重组蛋白：中国市场增速达18.4%，预计2025年市场规模达337.7亿元。
• 细胞及基因治疗：市场快速增长，预计2025年全球市场规模将达305.4亿美元，我国企业进展顺利。

国内企业产能扩张

• 抗体产能：我国主流企业现有抗体产能约32.5万升，在建产能约33.6万升，规划产能约25万升，总产能有望大幅提升。
• 疫苗产能：我国疫苗产能和品类显著增加，非免疫规划疫苗市场持续增长。
• 重组蛋白产能：国内企业如近岸蛋白、义翘神州等正在加速产能释放，提升市场竞争力。

总结

蓝晓科技在层析介质领域具备显著的技术储备和产品布局，有望通过国产替代趋势实现业绩增长。随着生物药行业的快速发展，层析介质作为关键耗材，市场需求将持续扩大。公司通过技术突破、产能扩张及多产品协同布局，具备较强的市场竞争力。在政策支持和行业降本背景下，层析介质将成为蓝晓科技的重要增长点，推动公司业绩持续提升。