专题报告：通胀依然延续，把握顺周期行业的结构性机会-20210322-华泰期货-17页_2mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了当前全球及中国市场的通胀趋势及其对股市风格和行业投资机会的影响。核心观点围绕通胀持续上行、利率逐步抬升、股市风格切换以及顺周期行业的结构性投资机会展开。

主要观点

通胀预期持续上升

• 由于疫情后各国财政和货币政策的宽松，以及去年物价水平的低基数，全球通胀预期持续上升。
• 美国CPI预计在二季度达到3%，超过2018年7月的高点2.9%，PCE数据也在2月份达到2.4%的阶段高点。
• 盈亏平衡通胀率已刷新2013年6月以来的新高，达到2.32%。

利率上行对市场风格的影响

• 美国十年期国债收益率持续上升，市场预期2022年底将首次加息。
• 利率上行对成长股（尤其是科技股）形成压力，推动市场风格向价值股及顺周期行业倾斜。
• 美股价值风格（如能源、金融、工业）近期表现优于成长股，价值/成长比值回升。

全球股市风格切换

• 全球股市风格在疫情后趋于一致，以周期行业为代表的顺周期板块近期跑赢成长股。
• 美股中，能源、金融、工业等行业表现强劲，涨幅显著。
• 国内股市同样出现风格切换，周期股及金融类股票近期表现优于成长股。

顺周期行业投资机会

• 通胀上行推高顺周期行业（如能源、工业、原材料、金融）的营收，带来投资机会。
• 在美股方面，推荐工业、原材料、能源及金融行业。
• 在A股方面，重点关注钢铁、机械设备、化工、轻工制造、家用电器、有色金属、交通运输及商业贸易行业。

关键信息

美国通胀与利率

• 美国1.9万亿财政刺激计划及后续基建方案推动通胀上升。
• 美联储点阵图显示2022年加息预期增加，支持加息的官员由1人增至3人。
• 美债利率短期震荡向上，对成长股形成压力。

中国通胀与股市风格

• 国内CPI受猪肉权重影响较大，采用PPI作为通胀衡量指标。
• PPI走势与实体部门杠杆率密切相关，预计上半年PPI仍将上行。
• 周期类、金融地产类及制造类行业市盈率和市净率处于历史低位，安全边际较高。

市场风格变化

• 美股价值股近期跑赢成长股，标普能源、金融、工业等行业涨幅显著。
• 国内周期股及金融类股票表现优于成长股，周期/成长、金融/成长等比值筑底回升。

投资策略建议

• 在“紧信用”环境下，降低对年度股指收益率的预期，关注顺周期行业的结构性机会。
• 周期类、金融地产类及制造类行业具备较高的安全边际和增长潜力。

行业表现与数据支持

美股行业表现

• 标普能源行业涨幅近30%，金融指数涨幅超16%，工业和原材料指数涨幅在5%-10%之间。
• 能源、工业、原材料、信息技术、金融行业营收同比变动与CPI高度相关。

A股行业表现

• 钢铁、机械设备、化工、轻工制造、家用电器、有色金属、交通运输及商业贸易行业营收与PPI走势高度相关。
• 这些行业在PPI上行阶段有望获得显著收益。

结论

当前通胀预期延续，推动顺周期行业营收增长，为投资带来结构性机会。在全球及国内股市风格切换的背景下，建议投资者关注价值股及顺周期行业，尤其是能源、金融、工业、原材料等在美股，以及钢铁、机械设备、化工、交通运输等在A股。同时，需注意利率上行对成长股的压制，以及国内股市估值相对高位带来的风险。

行业推荐

美股

• 工业
• 原材料
• 能源
• 金融

A股

• 钢铁
• 机械设备
• 化工
• 轻工制造
• 家用电器
• 有色金属
• 交通运输
• 商业贸易

数据来源

• Wind
• 华泰期货研究院
• Bloomberg

免责声明

本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，不承担法律责任。