山东玻纤（605006）总结
核心内容
山东玻纤近日推出2022年限制性股票激励计划草案，旨在通过激励核心员工，提升公司经营活力与凝聚力，为公司中长期发展夯实基础。公司同时公布了战略规划纲要，明确了未来发展的方向和目标。
主要观点
- 激励计划：公司拟向245名激励对象授予1,394.7万股限制性股票，占公司现阶段总股本约2.3%，授予价格为5.26元/股。该方案已通过董事会审议，需控股股东山东能源集团审批及山东省国资委备案，最终还需股东大会通过。
- 业绩考核条件：公司要求2023-2025年净利润增长率不低于98%、103%、118%，基数为2019-2021年净利润均值2.9亿元。每股收益需分别达到1.07元、1.09元、1.18元，与2019-2021年均值0.62元及2021年1.09元相比，目标显著提升。
- 激励成本：预计整体激励成本为5,980万元，其中2022-2026年分别为897万元、2,153万元、1,742万元、892万元、297万元。
产能扩张目标
- 产能目标：公司计划通过“十四五”和“十五五”期间的技术改造和新建项目，将玻纤及制品总设计产能分别提升至115万吨和151万吨，较2021年底41万吨的产能增长180%和268%。
- 成长节奏：2021-2025年产能CAGR为29%，2021-2030年为16%，显示出公司产能扩张的加速趋势。
- 制约因素：当前产能扩张主要受限于资金和能耗指标，但鉴于公司实控人为山东省国资委，预计目标实现概率较高。
战略规划
- 企业愿景：打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”。
- 产业格局：构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”的产业布局。
- 一个核心：提升玻纤产能，进入行业第一梯队。
- 两个增长点：发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、高性能复合材料及矿业复合材料。
- 三个种子业务：开拓建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料。
- 战略目标：2025年公司玻纤及制品产量达到100万吨，收入70亿元，利润总额达20亿元，相比2021年的40万吨、27.5亿元、6.5亿元有显著增长。
盈利预测与估值
- 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、8.6亿元、9.9亿元，同比增长率分别为38%、15%、14%。
- 估值指标：
- 市盈率：2022年目标PE为8.85倍，2023年为7.70倍，2024年为6.75倍。
- 市净率：2022年目标PB为2.12倍，2023年为1.70倍，2024年为1.39倍。
- EV/EBITDA：2022年目标为5.21倍，2023年为4.08倍，2024年为3.15倍。
- 目标价：维持目标价22.58元，基于2022年15倍PE估值，维持“买入”评级。
风险提示
- 需求低于预期。
- 行业供给增量超预期。
- 公司新产能投放节奏低于预期。
- 股票激励方案落地存在不确定性。
- 战略规划执行效果存在不确定性。
财务数据摘要
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,995.85 |
2,748.63 |
3,280.91 |
3,686.62 |
4,080.47 |
| 净利润（百万元） |
172.37 |
546.03 |
752.83 |
864.97 |
986.50 |
| 每股收益（元/股） |
0.29 |
0.91 |
1.25 |
1.44 |
1.64 |
| 市盈率（P/E） |
38.64 |
12.20 |
8.85 |
7.70 |
6.75 |
| 市净率（P/B） |
3.74 |
2.82 |
2.12 |
1.70 |
1.39 |
| 市销率（P/S） |
3.34 |
2.42 |
2.03 |
1.81 |
1.63 |
| EV/EBITDA |
7.56 |
6.90 |
5.21 |
4.08 |
3.15 |
盈利能力与成长性
- 毛利率：从2020年的27.92%逐步提升至2024年的41.14%。
- 净利率：从2020年的8.64%增长至2024年的24.18%。
- ROE：从2020年的9.68%提升至2024年的20.55%。
- ROIC：从2020年的10.36%增长至2024年的32.06%。
- 营业收入增长率：2020年10.19%，2021年37.72%，2022年19.37%，2023年12.37%，2024年10.68%。
财务比率分析
| 财务比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
60.72% |
53.60% |
44.53% |
39.90% |
36.09% |
| 净负债率 |
80.19% |
49.21% |
13.49% |
-11.90% |
-27.77% |
| 流动比率 |
0.63 |
1.13 |
1.56 |
2.10 |
2.78 |
| 速动比率 |
0.55 |
1.02 |
1.42 |
1.97 |
2.64 |
公司基本数据
| 项目 |
2022年 |
| A股总股本（百万股） |
600.00 |
| 流通A股股本（百万股） |
283.56 |
| A股总市值（百万元） |
6,660.00 |
| 流通A股市值（百万元） |
3,147.50 |
| 每股净资产（元） |
4.87 |
| 资产负债率（%） |
48.37 |
| 一年内最高/最低（元） |
18.70/9.52 |
投资评级
- 行业：建筑材料/玻璃玻纤
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：11.1元
- 目标价格：22.58元
相关报告
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- 《山东玻纤-公司点评：符合预期，继续看好公司成长前景，存在预期差》2022-01-13
- 《山东玻纤-季报点评：略超预期，重视公司更优的潜在成长弹性》2021-10-30
可比公司估值表
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 600176.SH |
中国巨石 |
676.1 |
16.89 |
0.60/1.51/1.60/1.76 |
28.0/11.2/10.6/9.6 |
| 300196.SZ |
长海股份 |
78.4 |
19.18 |
0.66/1.40/1.74/2.06 |
29.0/13.7/11.5/9.3 |
| 002080.SZ |
中材科技 |
457.1 |
27.24 |
1.22/2.01/2.27/2.54 |
22.3/13.6/12.0/10.7 |
| 603601.SH |
再升科技 |
64.3 |
6.33 |
0.35/0.25/0.31/0.39 |
17.9/25.8/20.6/16.2 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
16.1/13.5/11.5 |
|
| 中位数 |
- |
- |
- |
13.6/11.5/10.2 |
|
| 605006.SH |
山东玻纤 |
66.6 |
11.10 |
0.29/0.91/1.25/1.44 |
38.6/12.2/8.8/7.7 |
分析师信息
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
