深度报告-20230320-首创证券-山东玻纤-605006.SH-山东玻纤公司深度报告_布局周期底部_产能高速扩张_25页_1mb

山东玻纤公司深度报告总结

核心内容

山东玻纤公司是一家深耕玻璃纤维（玻纤）行业多年的国有企业，成立于2008年，2020年9月在上海证券交易所上市。公司主要产品包括玻纤纱及制品，同时拥有热电业务，为公司提供稳定的业绩支撑。公司实控人为山东省国资委，背靠山东能源集团，具备较强的资源和市场支持能力。

主要观点

• 行业周期性：玻纤行业当前处于底部阶段，价格和库存分别处于历史最低和最高水平。行业复苏预期存在，但全年难以出现大行情。
• 产能扩张：公司计划在“十四五”末实现玻纤产能达到115万吨，“十五五”末达到151万吨，产能扩张是公司长期成长的关键。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年的营收分别为28.26亿元、32.23亿元和36.67亿元，归母净利润分别为5.60亿元、6.89亿元和8.34亿元，对应PE分别为7.81倍、6.35倍和5.24倍，维持“买入”评级。
• 估值情况：公司当前PE（2022E）为7.61倍，低于行业平均值9.59倍，但公司具备良好的财务状况和扩产能力，未来成长空间较大。
• 可转债情况：公司发行的可转债“山玻转债”（111001.SH）当前债性较强，股性较弱，若股价上涨至11-12元区间，可适当转换为可转债。

关键信息

公司概况

• 最新收盘价：8.75元
• 一年内最高/最低价：11.73元 / 8.09元
• 市盈率（PE）：9.78倍
• 市净率（PB）：1.99倍
• 总股本：6.00亿股
• 总市值：52.50亿元

产能扩张

• 当前产能：41万吨
• 新增产能计划：2023年拟建设3条合计30万吨高性能玻纤纱产线
• 未来目标：
  • “十四五”末：玻纤产能达到115万吨
  • “十五五”末：玻纤产能达到151万吨

业务结构

• 主要产品：无碱纱、C-CR特种纱、玻纤制品（如方格布、壁布等）
• 收入来源：国内为主，海外收入占玻纤业务约19%
• 区域分布：华东地区为主要销售区域，占国内收入约76.57%

热电业务

• 业务模式：电力自用，蒸汽与供暖对外销售
• 2021年亏损：因煤价上涨，热电业务盈利能力下降
• 未来展望：预计煤价回落或热电产品提价，将改善热电业务毛利率

铑粉出售

• 已出售：100千克，交易金额3.13亿元，累计利润2.43亿元
• 计划继续出售：200千克，进一步优化资产结构

可转债信息

• 发行规模：6亿元
• 募投项目：年产10万吨数字化玻纤生产线
• 转股价格：11.50元
• 当前可转债价格：114.50元，对应转股价值76.09元，转股溢价率50.49%

盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致下游需求下降，影响公司营收和利润
• 行业产能扩张过快：可能引发供过于求，导致价格下行
• 原材料与能源价格上涨：增加成本，影响盈利能力

财务健康状况

• 资产负债率：2022年三季度降至44.85%，具备融资空间
• 现金流状况：经营活动现金流稳定增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所波动

行业展望

• 需求增长：受益于新能源汽车、风电等行业发展，玻纤需求有望提升
• 产能扩张：行业仍处高速扩张阶段，冷修将缓解产能冲击
• 价格走势：当前价格处于历史低位，预计将在底部逐步回升

估值比较

结论

山东玻纤公司处于玻纤行业底部，具备较高的产能扩张潜力和稳定的财务状况。未来随着行业复苏和产能释放，公司业绩有望实现显著增长，因此维持“买入”评级。同时，公司可转债具有较强的债性，适合在股价低位时持有，以降低风险。