深度报告-20210217-兴业证券-山东玻纤-605006.SH-玻纤后起之秀_量价弹性兼备_28页_2mb

山东玻纤研究报告总结

核心内容概览

山东玻纤（605006）是一家以玻璃纤维（玻纤）为主营业务的公司，总部位于山东临沂，2020年9月上市。公司是玻纤行业的重要参与者，国内产能排名第四，2019年设计产能约为29万吨，织物年产能约2.3亿平方米。公司业务主要分为玻纤业务和热电业务，其中玻纤业务占比高达83%，热电业务占比16%。公司在国内市场占据90%的销售份额，华东地区贡献了73%的总收入。

主要观点

行业需求

1. 建筑材料：玻纤在建筑建材领域需求最大，预计随着新型建材逐步替代传统建材，未来需求将持续增长。2020-2022年，建筑领域玻纤需求预计分别为136、144、153万吨。
2. 交通运输：交通运输领域是玻纤的重要应用方向，尤其在汽车轻量化趋势推动下，玻纤用量有望持续增长。预计2020-2022年交运领域玻纤需求分别为71、80、87万吨。
3. 综合需求：国内综合玻纤需求持续增长，2020-2022年预计分别为570、597、642万吨，对应增长率分别为8%、5%、8%。随着全球经济复苏和疫情控制，行业需求有望进一步提升。

行业供给

1. 中国是全球最大玻纤生产国：2019年我国玻纤产量占全球约66%，产能持续增长，2020年前三季度产量达576万吨，同比增长9.3%。
2. 行业集中度高：全球玻纤CR3为45%，国内CR3为63%。行业集中度高，龙头具备技术、资金和规模优势，后续产能有望继续向龙头集中。
3. 供需关系趋紧：国内玻纤供给增长有限，叠加海外需求受疫情影响压制，行业呈现供需缺口，玻纤价格有望持续反弹。

公司成长性

1. 扩产加速：公司计划通过发行可转债扩大产能，预计2020-2022年有效产能分别为31、35、40万吨。
2. 降本进程清晰：公司通过产能更新换代、自供能源及叶腊石原料布局，实现吨成本逐年下降，从3633元降至3261元。
3. 成本结构优化：公司自供电比例高，2019年约为88%，有效降低能源成本。同时，公司原辅料成本向行业龙头靠拢，有助于进一步降本。

估值与盈利预测

1. 估值显著偏低：公司2021年2月10日对应PE分别为32.8倍、11.3倍、9.4倍，显著低于可比公司PE均值22.7倍和18.9倍。
2. 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.66亿元、4.80亿元、5.76亿元，增速分别为13.3%、189.9%、20.0%。
3. 财务结构改善：公司上市后融资能力增强，有望改善债务结构，降低财务费用率。

关键信息

公司财务指标

产能与销量

风险提示

1. 玻纤价格大幅波动
2. 宏观经济波动及疫情等不可抗力影响
3. 玻纤需求不及预期，市场供给增量高于预期
4. 公司投产进展不及预期
5. 汇率大幅波动

总结

山东玻纤作为玻纤行业的后起之秀，凭借其在华东地区的深耕、产能扩张和降本增效，具备良好的成长潜力。在行业供需趋紧、价格反弹以及国内外需求复苏的背景下，公司有望受益于行业周期性向上。此外，公司通过与国际龙头欧文斯科宁（OC）深度合作，进一步提升了技术和产品竞争力，同时通过自供能源和原料布局，有效降低了生产成本。公司当前估值显著偏低，具备较大的投资价值，因此首次覆盖给予“审慎增持”评级。