20160222-广发证券-桂林旅游-000978.SZ-深度报告_低市值景区股_国企改革+资产整合预期提升_22页_1mb

桂林旅游（000978.SZ）深度报告总结

核心内容概述

桂林旅游（000978.SZ）是桂林市唯一的国有上市公司，拥有丰富的旅游资源和景区，如两江四湖、银子岩、丰鱼岩等。公司自2014年起积极进行管理优化与资产整合，盈利能力逐步改善，2015年实现扭亏为盈。公司业务涵盖景区、漓江游船、旅游饭店、公路客运等，其中景区业务贡献最大。公司还通过参股荣宝斋和宋城演艺等项目拓展业务范围，提升盈利潜力。

主要观点

• 盈利改善：2015年公司实现盈利，主要得益于游客量增长和投资收益提升，尤其是新奥燃气和龙脊梯田景区带来的投资收益。
• 资源整合：公司计划整合漓江及阳朔等旅游资源，提升资源掌控力与盈利水平。
• 交通改善：贵广高铁和桂林机场扩建提升了游客量，为公司带来增长动力。
• 管理层变更：新任董事长刘涛推动公司实施“345”战略，优化管理，剥离不良资产，提升效率。
• 合作预期：公司与海航旅游合作，尽管进展缓慢，但预期将带来资源协同效应。
• 投资收益：公司通过参股项目获得投资收益，未来有望成为盈利增长点。
• 首次买入评级：基于盈利改善、资源整合预期和合作项目落地，公司首次被给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 桂林唯一国企上市公司，大股东为桂林旅游发展总公司。
• 业务包括景区、游船、酒店、公路客运等。
• 2015年中期，景区业务营收占比44.7%，投资收益占比71.9%。

财务表现

• 2014年：营业收入3.36亿元，净利润-0.09亿元。
• 2015年：营业收入3.83亿元，净利润0.32亿元。
• 2016年：预计EPS为0.12元，公司盈利有望进一步改善。
• 资产负债率：2015年为41.0%，持续下降趋势。
• 每股净资产：2015年为4.07元，稳步提升。
• 盈利来源：景区业务和投资收益为主要盈利来源。

业务结构

• 景区业务：包括两江四湖、银子岩、丰鱼岩、贺州温泉、龙胜温泉、资江丹霞等，其中银子岩和两江四湖盈利较好。
• 漓江游船：公司拥有82艘游船，占桂林市游船总数的42%，游客量增长显著。
• 漓江大瀑布饭店：虽为高星级饭店，但受行业影响，近年亏损。
• 公路客运：公司拥有264辆旅游客车，占桂林市总量的9.43%，但毛利率下滑。
• 其他业务：包括出租车、罗天湖体育项目、天之泰商业项目等。

交通改善

• 贵广高铁：2014年开通，缩短了桂林与珠三角的交通时间，提升了游客量。
• 桂林两江国际机场：2017年扩建完成，预计年吞吐量将达1200万人次，成为旅游增长新引擎。

资源整合与合作项目

• 与荣宝斋合作：设立荣宝斋（桂林）拍卖公司，持股37%，为公司带来新的盈利点。
• 与宋城演艺合作：在阳朔县打造“漓江千古情”项目，预计投资5亿元，宋城持股70%，公司持股30%。
• 海航合作：尽管合作进展缓慢，但公司未来可能引入海航参股，实现资源协同。

未来展望

• 公司盈利有望持续改善，预计2016-2017年EPS分别为0.12元和0.15元。
• 资源整合和资本运作将成为未来主要增长点。
• 高铁和机场扩建将带来游客量持续增长，推动公司业绩提升。

风险提示

• 资源整合进展低于预期：若未能有效整合资源，可能影响公司盈利。
• 海航合作低于预期：若合作进展不达预期，可能影响公司发展速度。

财务数据概览

结论

桂林旅游作为桂林市唯一国企上市公司，具备良好的旅游资源和整合潜力。随着管理层变更、交通改善及合作项目落地，公司盈利有望持续改善。首次给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。