20140924-西南证券-桂林旅游-000978.SZ-坐拥优质资源_变数带来新空间_12页_1mb

桂林旅游（000978）调研报告总结

核心内容

桂林旅游是一家综合性旅游企业，也是广西最大的上市旅游集团。公司主营业务涵盖景区运营、旅游服务及相关配套业务，如燃气供应和公路客运。公司目前拥有多个核心景区资源，包括两江四湖、银子岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、丹霞温泉景区等，其中景区业务贡献了公司营收的四成以上。

主要观点

• 景区业务恢复性增长：2014年上半年，公司景区接待游客116.44万人次，同比增长6.44%。其中，两江四湖增长8%，银子岩增长9%，龙胜温泉增长12%。银子岩是公司利润的主要来源，预计全年可实现3000万元净利润。
• 漓江大瀑布饭店仍处低谷：虽然接待量增长17%，但营业收入和净利润未同步提升，仍处于亏损状态，主要受高端酒店市场受挫影响。
• 大股东变更：公司实际控制人即将变更为海航集团，海航集团通过参股桂林旅游发展总公司，以18%股份参与桂林航空旅游集团有限公司，持股比例达16.32%。
• 贵广高铁开通提升交通便利性：高铁开通后，桂林至广州、贵阳仅需2小时，使桂林成为广州的后花园，有利于吸引珠三角游客。
• 新项目即将投入运营：罗山湖项目和天之泰项目预计在2015年部分投入使用，罗山湖一期别墅预计上半年销售，天之泰商业综合体下半年投入使用，推动公司进入滚动发展阶段。
• 福隆园项目进展缓慢：因拆迁问题，项目进展受阻，公司正在积极解决。

关键信息

景区资源与业务结构

• 公司拥有桂林地区多个核心景区的经营权，包括5A级景区漓江景区和井冈山景区，以及多个4A级景区如银子岩、龙胜温泉等。
• 景区业务是公司主要收入来源，公司拥有漓江游船82艘，市场占有率约三分之一，占入境市场75%。
• 拥有桂林市区出租汽车290辆，旅游客车247辆，分别占总量的14.87%和8.76%。

财务表现

• 2013年公司营业收入为444.30百万元，净利润为10.65百万元。
• 2014年预测营业收入为499.84百万元，净利润为10.11百万元。
• 2015年预测营业收入为533.83百万元，净利润为50.93百万元。
• 2016年预测营业收入为563.73百万元，净利润为64.39百万元。
• 公司每股收益预计为0.03元、0.14元和0.18元，分别对应2014-2016年。

投资建议

• 估值与评级：公司当前市值不到30亿元，估值较低，且业绩具有较强的弹性。分析师维持“增持”评级。
• 风险提示：经济下行、突发事件、项目不达预期等可能影响公司业绩。

项目与政策支持

• 罗山湖与天之泰项目：罗山湖休闲度假项目一期别墅预计2015年上半年销售，天之泰商业综合体预计2015年下半年投入使用。
• 桂林国际旅游胜地建设：政府引进万达、华润、海航等大型企业参与建设，推动旅游产业全面发展，提升桂林旅游吸引力。

总结

桂林旅游在景区业务方面表现恢复性增长，尤其在银子岩和龙胜温泉等景区中成效显著。随着大股东变更、贵广高铁通车及新项目的推进，公司未来增长空间广阔，业绩弹性较大。尽管部分项目如福隆园仍面临挑战，但公司整体具备良好的发展潜力，值得投资者关注。