20171016-天风证券-桂林旅游-000978.SZ-客流增长+投资收益共同驱动业绩上升40%，漓江千古情项目不断推进_941kb

桂林旅游（000978）总结

核心内容概述

桂林旅游（000978）在2017年第三季度实现归母净利约6900万元，同比增长40%，但第三季单季净利同比下滑10%。全年业绩增长主要得益于游客接待量的增加及投资收益的提升，而第三季度的下滑则与运营成本上升及投资收益减少有关。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 游客接待量同比增长约12%，带动营业收入增长约17%。
  • 投资收益同比增加约469万元，其中井冈山投资收益增加233万元，景区门票分成收益增加273万元。

• 景区运营情况：

  • 漓江城市段水上游览运力提升及贵广高铁开通带来客流增量，景区客流保持两位数增长。
  • 银子岩景区1-8月接待客流量同比增长26%，两江四湖景区同比增长25%，漓江大饭店增长4%。

• 不良资产剥离：

  • 公司于2016年底拟出售丰鱼岩51%股权，但其净资产为负，预计未来继续亏损。
  • 不良资产剥离有助于公司减负前行，预计下半年度进展将加快。

• “旅游+”布局：

  • 公司与宋城投资5亿元打造漓江千古情项目，土地已摘牌，项目持续推进，有望为公司业绩带来新增长点。

• 投资评级与盈利预测：

  • 维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.16/0.24/0.32元，对应PE分别为60/39.54/29.98倍。
  • 目标价格为11元，较当前价格9.61元有上涨空间。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

风险提示

• 极端天气影响
• 项目进展不及预期

财务预测摘要

• 2017年：归母净利57.57百万元，同比增长861.83%
• 2018年：归母净利87.52百万元，同比增长52.03%
• 2019年：归母净利115.41百万元，同比增长31.86%

投资建议

• 维持“增持”评级，预计公司未来业绩将受益于游客增长及投资收益提升。
• 海航成为第二大股东，将带来资金、资源及管理优势，有利于公司资本运作及发展。

股价走势

• 当前价格：9.61元
• 目标价格：11元
• 6个月评级：增持

资产负债表（单位：百万元）

财务比率

总结

桂林旅游2017年业绩呈现增长态势，主要得益于游客接待量提升及投资收益增长。公司持续推进“旅游+”战略，尤其是漓江千古情项目，为未来业绩增长提供新动力。不良资产剥离也在进行中，预计将进一步改善公司财务状况。分析师维持“增持”评级，认为公司未来有望实现更稳健的增长。