20180617-光大证券-桂林旅游-000978.SZ-近况跟踪报告_市值小_雄心大_运营改善和资本运作值得期待_7页_1mb

报告摘要

桂林旅游（000978.SZ）近期市值回落至23.33亿元，为近15年新低。公司表示将通过资本运作、不良资产处置以及推进“6+1”重点工程来改善基本面并提升市值。公司实控人参与定增，或整合资产，是维持或提升其持股比例的可行手段。

市场表现：当前股价为6.28元，目标价为7.35元，维持“买入”评级。
外部环境改善：
- 市级旅游资源整合取得重大进展，包括漓江游船提档升级、两江四湖新航线通航、临桂新区防洪排涝工程建成、叠彩万达广场开业等。
- 交通改善显著，航空、公路、高铁等基础设施建设加速，提升了游客接待能力。
- 旅游休闲化、度假化程度提高，推动“旅游+体育”和“旅游+农业”融合发展。
业绩回顾：
- 2017年公司营收增长14%，净利润大幅增长785%，主要受益于景区表现良好和投资收益增加。
- 2018年第一季度营收下降7.08%，净利润亏损222万元，主要因成本费用下降和财政贴息收入影响。
客流回暖：2018年五一期间，桂林接待游客93.9万人次，同比增长20.46%，预计下半年游客量将环比恢复高增长。
资本运作与项目进展：
- 漓江千古情项目预计于2018年下半年投入运营，公司增资1.35亿元，持股比例达30%。
- 公司与乐商公司、林芝腾讯、桂林交投合资设立子公司“广西智游天地科技产业有限责任公司”，推动“i游桂林”平台建设。
- 对子公司新奥燃气增资481.2万美元，以拓展燃气网络建设，丰富营收来源。
未来展望：公司积极落实“6+1”重点项目，有望通过资本运作和资源整合提升盈利能力与抗风险能力。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	0.486	0.556	0.639	0.745	0.870
净利润	0.06	0.053	0.074	0.098	0.115
EPS（元）	0.02	0.15	0.21	0.27	0.32
ROE（归属母公司）	0.41%	3.49%	4.74%	5.95%	6.55%
P/E	390	44	31	24	20
P/B	2	2	1	1	1

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入增长率	-2.75%	14.41%	14.92%	16.60%	16.73%
净利润增长率	-81.15%	784.51%	40.16%	32.69%	16.57%
EBITDA增长率	-65.49%	214.36%	30.85%	22.90%	12.41%
EBIT增长率	-194.62%	-204.02%	-52.26%	176.14%	42.49%
PE	390	44	31	24	20
PB	2	2	1	1	1
EV/EBITDA	64	20	14	10	8
EV/EBIT	-63	59	114	38	24
EV/NOPLAT	-47	73	155	51	33
EV/Sales	6	5	4	3	3
毛利率	47.41%	45.72%	46.00%	47.00%	47.00%
税后净利润率（归属母公司）	1.23%	9.52%	11.61%	13.21%	13.19%

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。