20170506-光大证券-桂林旅游-000978.SZ-客流回暖喜人_期待混改带来整合新希望_26页_2mb

桂林旅游深度分析总结

核心内容

桂林旅游是一家拥有丰富旅游资源的上市公司，主要业务包括景区旅游、酒店、漓江游船客运等。尽管过去一年股价横盘，但公司资源丰富、具备升值潜力，且在2017年迎来了多个利好因素，包括交通改善、春晚效应、景区提价和混改进程，使投资价值逐渐显现。

主要观点

• 旅游资源丰富：公司掌握桂林核心旅游资源，包括两江四湖、银子岩、龙胜温泉等，其中两江四湖于2017年升级为5A级景区。
• 客流回暖：受益于高铁、航空和公路交通的改善，以及央视春晚分会场效应，公司2017年一季度景区接待量同比上升17%，其中两江四湖增长显著。
• 提价增厚收入：银子岩景区门票提价，漓江游船提档改造也带来了票价上涨，虽然短期内对客流量有影响，但长期有望提升收入。
• 混改与资源整合：海航通过控股桂林航旅间接入股，公司完成由国有制向混合所有制转变，带来资本运作、融资及资源整合的新机遇。
• 产业链升级：公司正在推进“旅游+文化”、“旅游+演艺”、“旅游+互联网”等模式，以实现多元化发展和盈利增长。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.25元、0.33元，未来三年净利润复合增长率达153.7%。当前17PE为57倍，高估值有待消化，维持“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 景区业务占比最高，2016年收入2.4亿元，同比增长2.57%。
• 漓江瀑布大饭店和漓江旅游客运是主要盈利来源，2016年分别贡献9,593万元和9,186万元收入。
• 公司还涉及公路旅游客运、出租汽车营运、其他业务等。

股权结构变化

• 海航通过控股桂林航旅间接入股，成为第二大股东。
• 公司形成了“国资第一、海航第二”的股权结构，有利于混改和资源整合。

交通改善

• 桂林高铁网络（湘桂、贵广）建设完成，提升了游客通达性。
• 航空方面，两江机场扩建完成，年吞吐量提升至1200万人次。
• 公路方面，多条重点工程建成通车，缩短了旅游时间。

春晚效应

• 桂林象山景区作为春晚分会场，提升了公司品牌影响力。
• 2017年春节黄金周接待游客增长101.63%，旅游消费增长133.90%。
• 春晚效应持续发酵，带动了桂林旅游热度不减。

景区提价

• 银子岩景区门票从65元/人次调至84元/人次。
• 漓江游船提档改造带来了票价上涨，提升了收入，但对客流量有一定影响。

内部治理改善

• 新管理层提出“345”战略，加强资产经营、资本运作、深化改革和文化建设。
• 公司加速剥离不良资产，如丰鱼岩、资江丹霞旅游公司等，以优化资产结构。

混改带来的机遇

• 海航入股后，公司有望通过资本运作、融资、资源整合等方式提升经营效率。
• 混改带来新动力，公司未来成长空间较大。

产业链转型升级

• 旅游+文化：与荣宝斋合作，成立荣宝斋（桂林）拍卖公司，推动文旅融合。
• 旅游+演艺：与宋城演艺合作打造“漓江千古情”项目，丰富夜间旅游产品。
• 旅游+互联网：设立O2O服务平台，整合线上线下资源，提升服务体验。

风险提示

• 客流增速不及预期。
• 内部治理改善力度及效果低于预期。
• 剥离和整合资产不达预期。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为0.17元、0.25元、0.33元。
• 2017年净利润预计为6200万元，同比增长733.24%。

估值分析

• 绝对估值：DCF估值下，公司合理价值为10.96元。
• 相对估值：可比公司17年平均预期市盈率在45倍，公司当前PE为57倍，估值偏高。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：11.05元。
• 目标期限：6个月。

总结

桂林旅游在2017年迎来了交通改善、春晚效应、景区提价、混改和产业链升级等多重利好，公司投资价值逐渐显现。尽管当前估值偏高，但其资源丰富、发展潜力大，长期看好其发展。建议投资者关注其未来三年的盈利增长潜力和估值调整空间。