20170825-兴业证券-桂林旅游-000978.SZ-业绩符合预期_等待剥离和换届推进_11页_1mb

桂林旅游 (000978) 证券研究报告总结

核心内容

桂林旅游2017年上半年业绩显著增长，营收达到2.6亿元，同比增长28.5%，归母净利2912万元，同比增长527.8%。公司业绩增长主要得益于游客接待量的快速增长，以及参股子公司和景区门票分成收益的增加。分析师维持“增持”评级，认为公司未来有较大增长潜力。

主要观点

• 业绩增长：公司上半年业绩大幅增长，主要由游客接待量提升（同比增长24%）及投资收益增加（参股子公司桂林新奥燃气投资收益增加约359万元，七星景区、象山景区门票分成收益增加约235万元）驱动。
• 盈利能力提升：净利润率从1.5%提升至13.3%，毛利率从47.4%提升至48.2%，显示公司盈利能力增强。
• 资产剥离与治理改善：公司仍面临亏损资产剥离延迟、董事会换届进度缓慢及外延项目落地方式不确定等问题，对股价表现造成一定影响。
• 外延预期与潜在收益：公司持股21.4%的井冈山旅游近期进入IPO程序，可能对公司的净值产生积极影响。
• 财务指标展望：预计2017-2019年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元，PE分别为41x、34x、28.9x，公司未来增长潜力较大。

关键信息

一、业绩表现

• 营业收入：2017年H1为2.6亿元，同比增长28.5%；2016年为486百万元。
• 归母净利润：2017年H1为2912万元，同比增长527.8%；2016年为7百万元。
• 扣非归母净利润：2017年H1为2256万元，去年同期为-593万元。
• 每股收益（EPS）：2017年H1为0.08元，与业绩预告一致。

二、游客接待情况

• 总游客量：436.7万人次，同比增长24%。
• 公司景区游客量：208.15万人次，同比增长50.3%。
• 漓江游船业务游客量：26.39万人次，同比增长13.3%。
• 漓江大瀑布饭店游客量：16.09万人次，同比增长6.5%。
• 旅游汽车公司游客量：40.79万人次，同比增长10.89%。

三、投资收益

• 投资收益总额：增加676万元。
• 桂林新奥燃气投资收益：增加359万元。
• 七星景区、象山景区门票分成收益：增加235万元。

四、成本与费用分析

• 营业成本：1.4亿元，同比增长20.17%。
• 变动成本：同比增长21.24%。
• 固定成本：同比增长12.84%。
• 销售费用：691万元，同比增长21.95%。
• 管理费用：8416万元，同比增长13.85%。
• 财务费用：2277万元，同比下降10.84%。

五、子公司经营数据

六、财务预测与估值

• 2017-2019年EPS预测：0.23 / 0.28 / 0.33 元。
• PE预测：41x / 34x / 28.9x。
• PE相对估值：公司当前PE为41x，未来有望进一步下降。

七、风险提示

• 景区运营效率低下：可能影响游客增长及盈利能力。
• 游客增速不如预期：可能影响公司业绩增长。

结构与展望

• 长期发展：公司经营层替换与董事会更换将带来积极影响，不良资产剥离仍将持续。
• 外延发展：公司持有井冈山旅游21.4%股权，其IPO可能带来潜在收益。
• 财务状况：资产负债率下降，流动比率与速动比率提升，显示公司财务状况改善。

总结

桂林旅游在2017年上半年表现出色，业绩增长主要由游客接待量提升及投资收益增加驱动。公司面临一些短期挑战，如亏损资产剥离延迟和董事会换届进度缓慢，但长期来看，公司治理改善、外延发展预期及盈利能力提升将带来积极影响。分析师维持“增持”评级，预计公司未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，具备良好的投资前景。